Der digitale Boom hat die Märkte auf die höchste Bewertung seit 25 Jahren gebracht.
In den USA würde ein Arbeiter mit dem aktuellen Mindestlohn 2.800 Jahre brauchen, um ein Prozent von Nvidia zu kaufen. Dies ist ein Zeichen für die wachsende Kluft zwischen der Straßenwirtschaft und dem Finanzsektor. Dieses Missverhältnis ist nicht neu und hat sich durch den jüngsten Technologieboom möglicherweise noch verschärft.
Es war der 5. Dezember 1996. Alan Greenspan, der damalige Vorsitzende der US-Notenbank (Fed), machte in einer Rede vor dem American Enterprise Institute in Washington einen Satz, der in die Geschichte einging: „Woher wissen wir, wann irrationaler Überschwang die Vermögenswerte übermäßig in die Höhe getrieben hat, die dann unerwarteten und anhaltenden Einbußen ausgesetzt sind?“ Mehr als drei Jahre vergingen, bis der Zweifel des Bankers aufging und im März 2000 den Dotcom- Crash auslöste.
Am vergangenen Dienstag machte der aktuelle Fed-Vorsitzende Jerome Powell eine Bemerkung, die an die seines Vorgängers während der euphorischen Wall-Street-Ära Ende der 1990er Jahre erinnerte: „Die Aktienkurse sind in vielerlei Hinsicht recht hoch.“ Die OECD äußerte sich in ihrem Prognosebericht diese Woche ähnlich und warnte vor dem Risiko einer Korrektur aufgrund einer unerwarteten Veränderung der wirtschaftlichen Bedingungen. Droht uns eine Überbewertung?
Der Cape Ratio oder Schiller-Indikator
Aktuelle SP500-Indexpreise im Verhältnis zum durchschnittlichen Realeinkommen der letzten 10 Jahre
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Der Cape Ratio oder Schiller-Indikator
Aktuelle SP500-Indexpreise im Verhältnis zum durchschnittlichen Realeinkommen der letzten 10 Jahre
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Der Cape Ratio oder Shiller-Indikator
Aktuelle SP500-Indexpreise im Verhältnis zum durchschnittlichen Realeinkommen der letzten 10 Jahre
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Aber stimmt das? Welche Indikatoren deuten darauf hin, dass wir es mit einer Überbewertung zu tun haben?
Investoren wollen den KI-Hype nicht verpassen und glauben, dass das Geschäft damit real ist und wächst.Aus dieser Perspektive ist es interessant, einige Parameter des Wall Street SP 500-Index zu betrachten und sie mit ihren Werten vor 25 Jahren zu vergleichen, als Alan Greenspan seine Botschaft an die Investoren senden wollte. Die Kennzahlen zeigen, dass wir uns sehr nahe an der extremen Situation zu Beginn des Internets befinden oder diese sogar übertreffen.
Nobelpreisträger Robert Shiller entwickelte die sogenannte Cape-Ratio. Im Wesentlichen misst sie den Durchschnitt der realen Gewinne (inflationsbereinigt) der letzten zehn Jahre, anstatt den aktuellen Kurs eines Index oder einer Aktie mit den Vorjahresgewinnen zu vergleichen. Dadurch werden die volatilsten Elemente ausgeschlossen und ein stabilerer, langfristiger Maßstab für die Bewertung und zukünftige Rentabilität eines Marktes geschaffen. Zwar hat das Blut den Fluss noch nicht erreicht, aber es ist fast so weit. Aktuell liegt dieser Indikator bei 38, vor 25 Jahren lag er noch bei 40.
Gesamte Marktkapitalisierung des SP500 im Verhältnis zum BIP, in Prozent
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Gesamte Marktkapitalisierung des SP500 im Verhältnis zum BIP, in Prozent
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Gesamte Marktkapitalisierung des SP500 im Verhältnis zum BIP, in Prozent
Quelle: MicroMacro und Multpl.com
Betrachten wir nun einen weiteren Parameter, die sogenannte Buffett-Ratio, benannt nach dem gleichnamigen Investor. Diese Kennzahl setzt die gesamte Börsenkapitalisierung eines Landes ins Verhältnis zu seinem nominalen BIP. Anders ausgedrückt: Sie misst die Größe des Aktienmarktes im Verhältnis zur Realwirtschaft. Sie ist wie ein Thermometer für die Gesundheit der Aktienmärkte und zeigt an, ob sie signifikant von der Wirtschaftstätigkeit eines Landes abgekoppelt sind. In diesem Fall liegt die Kennzahl deutlich über 200 Prozent (über 150 Prozent deuten auf eine Blasengefahr hin) und auf einem noch höheren Niveau als im Frühjahr 2000, als der Nasdaq bereits seinen Abstieg in die Hölle begonnen hatte.
Die Wall Street befindet sich mehreren Parametern zufolge in einer ähnlichen Situation wie vor dem Crash im Jahr 2000.Ein drittes Kriterium ist das Verhältnis von Aktienkurs zu Umsatz pro Aktie. Es misst, wie viel für die Umsatzbasis bezahlt wird, in der Hoffnung, dass sich daraus Gewinn ergibt. Ist der Wert hoch, bedeutet das, dass für jeden Euro Umsatz viel bezahlt wird – ein Risiko, wenn das Wachstum ausbleibt. Wir liegen bei über 3, einem historischen Höchststand, deutlich über dem bisherigen Rekordwert vom Januar 2000. Gibt es Grund zur Sorge?
Analysten schwanken zwischen Vorsicht und Vernunft. „Können Anleger bei weiter steigenden Aktienkursen abwarten? Die Bewertungen sind hoch, insbesondere am US-Aktienmarkt. Das ist aber kein Grund zum Verkaufen. Das Verhalten der Marktteilnehmer wird von der Angst getrieben, etwas zu verpassen. Wir raten davon ab, sich diesem Trend zu widersetzen, da wir erst am Anfang der Masseneinführung von KI stehen“, erklärte Vincenzo Vedda, Chief Investment Officer der DWS, diese Woche in einer Mitteilung. Er weist zudem auf zwei Risiken hin. „Wenn diese Unternehmen ihre außergewöhnlichen Wachstumsraten nicht aufrechterhalten können, könnten die Kurse rapide fallen. Und die Konzentration ist sehr hoch: Die zehn größten Unternehmen im S&P 500 repräsentieren 40 % der Marktkapitalisierung“, stellt er fest.
„Trotz anspruchsvoller Bewertungen zeigen sich bei genauerem Hinsehen gute Fundamentaldaten. Der Markt geht davon aus, dass einige Unternehmen Gewinner und andere Verlierer sein werden“, erklärt ein Investor aus Barcelona, der anonym bleiben möchte. Im Gegensatz zur Internetblase erzielen einige Giganten der KI-Branche (z. B. Halbleiter) sogar Gewinne. Man muss also klug wählen.
Der Fed-Vorsitzende und die OECD warnten diese Woche vor „zu hohen Preisen“.Savita Subramanian von der Bank of America riet Anlegern, sich nicht zu sehr auf die Vergangenheit und die Blasen vergangener Zeiten zu konzentrieren. „Die Indizes haben sich seit den 1990er, 1980er und 2000er Jahren deutlich verändert. Vielleicht sollten wir die aktuellen Multiplikatoren als ‚neue Normalität‘ betrachten, anstatt eine Rückkehr zum Mittelwert früherer Zeiten zu erwarten. Es fühlt sich schlecht an, Aktien mit diesen Parametern zu kaufen, aber ein Boom bei Umsatz und Gewinn würde diese scheinbar unhaltbare Situation lösen“, argumentierte sie in einer Mitteilung an ihre Kunden.
Die nächste Zinssenkung der Fed angesichts der schwachen Arbeitsmarktlage könnte für weiteren Auftrieb sorgen und die Skeptiker überzeugen. In dieser Hinsicht ist Andrew Tyler von JPMorgan der größte Optimist. „Mehrere Gespräche in dieser Woche drehten sich um die Frage, was diesen Aufwärtstrend gefährden könnte. Meine Lieblingsantwort war: ein Asteroid, der auf die Erde trifft.“
Der SP500 schließt sein bestes Quartal seit 2020 abDer repräsentativste Index der Wall Street, der SP500, dürfte mit einem Plus von über 6 % sein bestes Quartal der letzten fünf Jahre abschließen. In den letzten drei Monaten erreichte er, angetrieben vom Technologiesektor, 25 Allzeithochs. Trotz anhaltender Warnungen vor überhöhten Bewertungen vertrauen Anleger auf die Nachhaltigkeit von KI-Unternehmen. Der SP500 wird dieses Jahr zum dritten Mal in Folge mit zweistelligen Gewinnen abschließen. Zukünftige Zinssenkungen werden dabei helfen.
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