CMVM befürwortet öffentliche Maßnahmen zur Erleichterung des Zugangs zum Kapitalmarkt

Die portugiesische Wertpapiermarktkommission (CMVM) präsentierte in Braga eine Studie zur Dynamik des Kapitalmarkts, die von einem Konsortium der Universitäten Minho, Coimbra und Porto erstellt wurde. Die Studie analysiert die Rolle des Kapitalmarkts für das Wirtschaftswachstum und seinen Zusammenhang mit dem Verhalten von Unternehmen und Haushalten.

Luís Laginha de Sousa, Präsident des CMVM, betonte in seiner Rede: „Die Studie ist keine Diagnose. Vereinfacht ausgedrückt ging es darum, den Zusammenhang zwischen der Entwicklung des Kapitalmarkts und dem Wirtschaftswachstum zu verstehen.“

Der Präsident des CMVM sagt, dass die Studie „die wichtige Besonderheit aufweist, von einer Gruppe von zehn angesehenen Akademikern durchgeführt worden zu sein, die drei renommierte portugiesische Universitäten repräsentieren, was die Unabhängigkeit der Schlussfolgerungen garantiert“, und fügt hinzu: „Wir hoffen aufrichtig, dass sie einen angemessen gewürdigten Beitrag leisten kann.“

Zu den wichtigsten Schlussfolgerungen der Studie gehört, dass „die Verbesserung der Bedingungen für den Zugang zum Kapitalmarkt – sowohl für Unternehmen, die dort Finanzierungen erhalten, als auch für Haushalte, die ihre Ersparnisse dort anlegen können – das Potenzial hat, die portugiesische Wirtschaft anzukurbeln und die Lebensqualität der Bevölkerung zu verbessern“.

Diese Schlussfolgerung, die laut den Autoren „die Notwendigkeit staatlicher Maßnahmen signalisiert, die dazu beitragen, den Zugang zum Kapitalmarkt zu erleichtern, bestehende Hindernisse zu beseitigen, günstigere Bedingungen für einen solchen Zugang zu schaffen und die Finanzkompetenz zu fördern“, wird durch Ergebnisse ergänzt, die die Rolle der Entwicklung des Kapitalmarkts als Motor für Investitionen, Innovation und Produktivität in der portugiesischen Wirtschaft betonen.

Im Verlauf von vier Kapiteln wird die Bedeutung des Kapitalmarkts für das Wirtschaftswachstum begründet, ebenso wie die Vorteile, die der Zugang zu diesem Markt für die Unternehmensleistung mit sich bringt, und die Faktoren, die die Teilnahme von Haushalten an diesem Markt bedingen, wobei eine internationale Analyse mit einer nationalen Perspektive kombiniert wird.

Im Rahmen des ersten Kapitels wurde der Zusammenhang zwischen der Entwicklung des Kapitalmarkts und dem Wirtschaftswachstum anhand einer Stichprobe von Paneldaten analysiert. Die Ergebnisse deuten auf die Bedeutung des Kapitalmarkts (gemessen an der Marktkapitalisierung und der Kreditvergabe durch Nichtbanken) für die Förderung der Innovationsdynamik in Volkswirtschaften hin.

„Eine Schlussfolgerung, die mit der des dritten Kapitels über portugiesische Unternehmen übereinstimmt und zeigt, dass Unternehmen mit börsennotierten Aktien oder Anleihen sowie deren Tochtergesellschaften tendenziell produktiver sind als Unternehmen ohne Zugang zum Kapitalmarkt“, so das CMVM.

Die Kapitalmarktaufsichtsbehörde weist außerdem darauf hin, dass „Unternehmen, die von Risikokapital profitieren, im Hinblick auf die Intensität und Neigung zum Export tendenziell eine bessere relative Leistung aufweisen und im Vergleich zu Unternehmen mit privater Fremdkapitalaufnahme auch eher dazu neigen, Fachkräfte einzustellen und in F&E-Aktivitäten zu investieren“.

Immer noch im Kontext der Finanzierung und der Unternehmensleistung zeigen die im zweiten Kapitel der Studie vorgestellten Ergebnisse, dass der Zugang zum Kapitalmarkt mit besseren Finanzierungsbedingungen (börsennotierte Unternehmen haben geringere Fremdkapitalkosten, einen geringeren Anteil kurzfristiger Kredite und eine geringere relative Verschuldung) und einem höheren Investitionsniveau verbunden ist.

Die im vierten und letzten Kapitel vorgestellten Ergebnisse, die auf Informationen aus 18 Ländern der Europäischen Union basieren, deuten wiederum auf eine begrenzte Beteiligung der privaten Haushalte am Kapitalmarkt hin, im Gegensatz zu Investitionen in Bankeinlagen.

Den Autoren zufolge lassen sich diese Ergebnisse größtenteils auf wirtschaftliche und verhaltensbezogene Barrieren – wie etwa ein geringes Wohlstandsniveau, risikofreudiges Verhalten und mangelnde Finanzkompetenz – erklären.

In ihrer abschließenden Schlussfolgerung stellen die Autoren fest, dass die Entwicklung des Kapitalmarktes für Portugal von Vorteil wäre, insbesondere mit Auswirkungen auf steigende Investitionen, Innovationen und Produktivität.

„Es ist möglich, dass gesetzliche oder andere Initiativen (insbesondere solche zur Förderung der Finanzkompetenz), die Hindernisse für die Entwicklung des Kapitalmarkts und den Zugang von Unternehmen und Familien zu diesem Markt abbauen, dazu beitragen können, die Finanzierungsbedingungen von Unternehmen zu verbessern, die Leistungsfähigkeit der portugiesischen Wirtschaft zu steigern und den Lebensstandard der Bevölkerung zu erhöhen“, erklären die Autoren.

Luís Laginha de Sousa wiederum sagt: „Die Durchführung dieser Studie war eine Aufgabe, die der CMVM-Vorstand zu Beginn seiner Amtszeit öffentlich übernommen hat, obwohl er sich bewusst ist, dass es nicht an fehlenden Diagnosen liegt, dass sich unser Kapitalmarkt nicht weiterentwickelt.“

„Ich habe bereits mehrfach öffentlich erklärt, dass wir bei der Marktentwicklung mindestens eines nicht brauchen: Diagnosen. Ich habe auch erwähnt, dass es, unbeschadet der Tatsache, dass wir unsere Diagnosen stets verbessern können, entscheidend ist, Maßnahmen umzusetzen, die zur Marktentwicklung beitragen können“, betont der Präsident des CMVM.

Eines der Ziele des CMVM, das sich im Strategieplan 2025–2028 widerspiegelt, ist die Förderung der Forschung, d. h. der Wissensgenerierung über die Kapitalmärkte. Daher „sind die geleistete Arbeit bei der Datenerhebung und -verarbeitung und die Vielzahl von Themen, die durch zusätzliche Forschung vertieft werden können und sollten, ein Keim dieser Studie, von dem wir hoffen, dass er keimen und Früchte tragen kann“, argumentiert Laginha de Sousa.

Der Präsident der Regulierungsbehörde spricht über die mit dem Kapitalmarkt und damit auch mit seiner Entwicklung verbundenen externen Effekte.

„Das Konzept der Externalität ist besonders wichtig, denn wenn wir mit seiner Existenz konfrontiert werden, räumen selbst die liberalsten Politiker ein, dass es sich dabei um einen der Faktoren handelt, die die Umsetzung staatlicher Maßnahmen rechtfertigen, sei es im Sinne der Förderung positiver Externalitäten oder im Sinne der Bestrafung negativer Externalitäten“, sagt Luís Laginha de Sousa.

„Obwohl der Kapitalmarkt eine viel umfassendere Realität darstellt als der bloße Wertpapierhandelsmarkt (oder die Börse, wie er allgemein genannt wird) und die Öffnung des Kapitals an der Börse, möchte ich diesen Punkt ansprechen und mich dabei stärker auf diese Dimension konzentrieren, um die Vermittlung der Idee zu erleichtern. Gleichzeitig möchte ich aber auch klarstellen, dass das, was ich sagen werde, gleichermaßen auf ein viel breiteres Spektrum von Situationen übertragen werden kann, in denen auf den Kapitalmarkt zurückgegriffen wird, wie etwa die Ausgabe von Anleihen, der Zugang zu Risikokapital und andere“, sagte die für CMVM verantwortliche Person.

Auch hier möchte ich eine Aussage verwenden, die ich bereits mehrfach öffentlich gemacht habe. Es geht um die Aussage, dass die Entscheidung, an die Börse zu gehen, zwar von mehreren Faktoren beeinflusst wird, es aber einen gibt, der allen anderen überlegen ist und in der Regel den Ausschlag dafür gibt, ob an die Börse gegangen wird oder nicht, insbesondere im Hinblick auf die Entscheidung, an die Börse zu gehen“, sagt er und fügt hinzu, dass „dieses Element der Wille des Aktionärs und in manchen Fällen auch der Wille des Managements ist, insbesondere wenn es eine Überschneidung zwischen Eigentümerschaft und Management gibt“.

„Ich werde nicht näher auf die Faktoren eingehen, die diese Entscheidung unterstützen und den Wunsch nach Marktzugang anregen, da sie denjenigen entsprechen, deren Vorteile normalerweise von den Wirtschaftsakteuren selbst ausreichend wahrgenommen und verinnerlicht werden“, sagte er in seiner Rede in Braga.

Er fügt jedoch hinzu: „Externe Effekte werden bei dieser Gleichung normalerweise außer Acht gelassen, insbesondere wenn Entscheidungen über den Marktzugang von Wirtschaftsakteuren getroffen werden, die zwar jedes Recht dazu haben, aber nur das wertschätzen, was sie internalisieren können.“

„Ich bin überzeugt, dass die mit dem Kapitalmarkt verbundenen externen Effekte nicht nur zahlreich und vielfältig sind, sondern auch für die Gesellschaft als Ganzes von großem Nutzen sein können. Ohne hier erschöpfend zu sein, möchte ich nur einige nennen. Ich meine beispielsweise: eine effizientere Kapitalallokation in der Wirtschaft, bessere Möglichkeiten zur Risikostreuung, niedrigere Finanzierungskosten, eine bessere Transmission der Geldpolitik sowie eine Verbesserung der Unternehmensführung und Transparenz“, sagte Luís Laginha de Sousa.

Der CMVM-Präsident betonte die vom Markt geforderte Transparenz. „Diese Transparenz trägt dazu bei, Informationsasymmetrien zu reduzieren, was beispielsweise bei Verhandlungen über Arbeitsbedingungen von enormem Wert sein kann, da der Zugang zu mehr und besseren Informationen über Unternehmen auch zu einer besseren Entlohnung des Faktors Arbeit beiträgt“, sagte er.

„Aus unserer Sicht weisen die direkten Vorteile des Marktes Elemente auf, die eine größere Bereitschaft der Wirtschaftsakteure rechtfertigen sollten, ihn zu nutzen. Dies hindert uns jedoch nicht daran anzuerkennen, dass wir heute einen Markt mit einer anderen Dimension und sicherlich mit mehr Emittenten haben könnten, wenn die Möglichkeit einer stärkeren Internalisierung positiver externer Effekte bestünde“, betonte der CMVM-Präsident.

Was das Risiko betrifft, meint Luís Laginha de Sousa: „Im Gegensatz zu dem, was man oft hört, nämlich dass die Portugiesen Risiken scheuen, halte ich diese Aussage für grundlegend falsch.“

„Unsere Geschichte ist voller Beispiele, die unsere enorme Risikobereitschaft belegen. Mit anderen Worten: Was wirklich zählt, ist die erwartete Rendite einer Option und nicht die damit verbundenen Kosten oder Schwierigkeiten. Das bedeutet, dass wir nicht risikoscheu sind, sondern Situationen, in denen die erwartete Rendite das Risiko nicht wert ist“, schlussfolgert er.

„Wenn wir bedenken, dass ein regulierter, transparenter und organisierter Markt auch Kosten für die Wirtschaftsakteure verursacht, die dort tätig sein wollen, ist es vielleicht wichtiger als die Reduzierung dieser Kosten, Maßnahmen zu ergreifen, um im Verhältnis zu den Kosten, die diese Option mit sich bringt, eine höhere Rendite zu ermöglichen, und zwar durch eine bessere Anerkennung und Würdigung externer Effekte“, sagte Laginha de Sousa.

Der CMVM-Präsident konzentrierte sich auf einen der externen Effekte der Entwicklung des Kapitalmarktes, „der in unserem Land offenbar sehr wenig Beachtung findet, da die Bedeutung des Marktes weit über das Sichtbarste hinausgeht, wie etwa Emittenten, börsennotierte Instrumente, Transaktionen, Vermögensverwaltung und Risikokapital“.

„Ich beziehe mich auf das Konzept des Finanzdienstleistungssektors, auch Finanzdienstleistungsbranche genannt, der eine Reihe von Aktivitäten umfasst, von denen viele einen hohen Mehrwert bieten. Die Bedeutung dieser Aktivitäten wird in vielen Ländern allgemein anerkannt, sodass es öffentliche oder öffentlich-private Einrichtungen gibt, die sich für die Förderung dieser Branche oder dieses Sektors in ihren jeweiligen Ländern einsetzen“, sagte er.

„Diese Dynamisierung kann entweder endogen erfolgen, das heißt, indem die inländischen Kapitalmärkte und der Finanzdienstleistungssektor sich von ihrer eigenen Basis aus entwickeln, oder exogen, durch die externe Förderung dieser Länder, um nicht nur internationale Unternehmen anzuziehen, die in der Wertschöpfungskette des Finanzdienstleistungssektors tätig sind, sondern auch die auf dem Kapitalmarkt durchgeführten Operationen, wie die Ausgabe von Finanzinstrumenten – Aktien, Anleihen, Investmentfonds-Beteiligungsanteilen oder andere – sowie die Gründung von Unternehmen, die diese Dienstleistungen anbieten“, argumentiert Laginha de Sousa.

Zu den bekanntesten Agenturen zählen beispielsweise Paris Europlace, Luxembourg for Finance, Italian Financial Center, Frankfurt Main Finance und The City UK, „ganz zu schweigen von anderen in weiter entfernten Regionen, die aber ebenso aktiv sind. Portugal verfügt jedoch über keine eigene Einrichtung, die sich speziell diesem Zweck widmet, und dies ist sicherlich ein Thema, das Aufmerksamkeit und Überlegungen verdient“, fügt er hinzu.