Символичное изменение. SMYK не будет котироваться на бирже. Выйдет ли на биржу производитель дронов?

• Варшавская фондовая биржа достигла самого высокого уровня с мая 2008 года.
• Польские банки выдали жилищных кредитов на сумму 10,7 млрд злотых.
• Пекин делает упор на импорт и инвестиции, ограничивая роль экспорта.
• Неужели СМИК не место на Варшавской фондовой бирже?

Неделя началась с новых планов Пекина. Китай намерен изменить свою модель экономического роста. Ожидается, что в этом отношении Поднебесная будет больше похожа на США. Импорт увеличится, а иностранные инвестиции будут открыты. Эти заявления, хотя и благоприятны для переговоров с США, имеют более широкие последствия: они направлены на систематическое укрепление юаня в мировом обращении и создание альтернативы доллару и финансовому рынку США. Покончит ли Китай со своим экспортным доминированием? Подробнее о новой стратегии Китая можно прочитать в аналитической статье за ​​понедельник « Китай хочет экономику, подобную экономике США [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

От Китая перейдём к другому противнику Америки – России. Центральный банк России снижает процентные ставки, несмотря на сохраняющуюся высокую инфляцию и растущие инфляционные ожидания (в том числе после объявления о введении НДС). Хотя замедление темпов снижения ставки направлено на стабилизацию рубля, основной мотив решения – борьба со стагнацией ВВП (прогнозируемого на уровне 0,5–1,0% в год) и поддержание замедляющегося экономического роста. Всем, кто интересуется этой темой, рекомендуем ознакомиться с текстом.

В понедельник мы также рассмотрели выводы нового отчёта Управления по регулированию энергетики (PIE). Оказывается, если мы решим строить больше газовых электростанций, мы можем столкнуться с серьёзной проблемой. Это связано с рекордным спросом на газовые турбины, превышающим производственные мощности. В настоящее время мощность этих турбин составляет около 60 ГВт в год, а заказы достигают 80 ГВт. Этот рекордный спрос обусловлен революцией в возобновляемой энергетике, которая требует дополнения за счёт стабильных электростанций. Поэтому выбор приходится делать между углём, атомной энергетикой или газом. Производители (GE, Siemens) наблюдают рост акций, но считают этот бум временным, что препятствует инвестициям в производственные мощности.

Последней темой обсуждения стало заявление вице-президента Millennium Bank. Фернандо Бичо утверждает, что вопрос о том, переложат ли банки возросшие расходы на уплату налога на прибыль предприятий (CIT) на своих клиентов, пока неясен и будет зависеть от уровня конкуренции в секторе . Ожидается, что принятые Сеймом (нижней палатой парламента) постановления увеличат ставку CIT для банков с текущих 19% до 30% к 2026 году. Ожидается, что в 2027 году ставка налога снизится до 26%, а с 2028 года останется на уровне 23%.

Бычий рынок везде, кроме России

Вторник мы также начали с международных новостей. Большинство фондовых рынков мира переживают бычий тренд, бьющий исторические рекорды . Фондовые рынки США, Бразилии, Чили, Перу, Колумбии, Великобритании, Нидерландов, Швеции, Испании, Румынии и Польши достигли исторических максимумов. Однако мировым исключением является Москва, где индекс Московской фондовой биржи в понедельник упал на 2,6%, достигнув минимума с декабря прошлого года. Подробнее о причинах этого читайте в обзоре за вторник « Бычий рынок везде, кроме России [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Хорошие экономические новости, в свою очередь, приходят из западного соседа Польши. Ожидания немецких предпринимателей относительно будущего сейчас самые оптимистичные с 2022 года. Однако здесь мы наблюдаем интересную ситуацию. Хотя оценка текущей ситуации пока трагически низкая, ожидания выглядят весьма позитивными. Видим ли мы долгожданное восстановление немецкой промышленности?

Перейдём к Польше, где Главное управление национальных дорог и автомагистралей (GDDKiA) объявило об открытии более 250 км новых дорог в этом году , включая участок автомагистрали А2 от Седльце до Бяла-Подляски, участок S6 от объездной дороги Кошалина до Слупска, участок S7, соединяющий Жуково с южной объездной дорогой Гданьска, и участок трассы S19 Хацки-Боцки между Белостоком и Семятыче в обход Бельска-Подляски. Таким образом, общее количество новых дорог, построенных в этом году, превысило 400 км. Тем, кто интересуется новыми тендерами и планами GDDKiA, стоит ознакомиться с отчётом за вторник.

С начала ноября процентные ставки по розничным облигациям были снижены. Самые популярные трёхлетние облигации теперь предлагают 4,9% годовых, а десятилетние – 5,75% годовых в первый год. Это второе снижение в этом году. Снижение привлекательности казначейских ценных бумаг приводит к заметному сокращению их продаж: к сентябрю объём продаж составил 58,2 млрд злотых по сравнению с 67,2 млрд злотых годом ранее.

Новые данные ЕЦБ указывают на ускорение роста кредитования в еврозоне. Кредиты домохозяйствам выросли на 2,6% в годовом исчислении в сентябре, что является самым быстрым темпом с марта 2023 года. Хотя корпоративное кредитование (2,9%) несколько замедлилось, общая тенденция указывает на потенциальную поддержку экономического роста за счёт увеличения потребления и инвестиций. Однако этот рост исторически низкий по сравнению с докризисными годами.

У инвесторов есть основания для удовлетворения

Среду мы начали с обсуждения рекордных показателей фондового рынка. Во вторник индекс WIG-20 преодолел отметку в 3000 пунктов, достигнув самого высокого уровня с мая 2008 года. Несмотря на небольшую коррекцию в последующие дни, он остаётся вблизи 3000 пунктов. В то же время, польский фондовый рынок в этом году входит в число сильнейших в мире. Динамика фондового рынка в основном обусловлена ​​энергетическими компаниями и банками. Подробнее о причинах этого значительного роста можно узнать в статье, опубликованной в среду , « Рост прибылей инвесторов на Варшавской фондовой бирже [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Однако в США общество потрясено не рекордами фондового рынка, а массовыми увольнениями. Amazon объявила об увольнении 14 000 сотрудников, что составляет 4% от этой группы. Сокращения, хотя и неофициально связаны с автоматизацией на основе ИИ, являются частью объявленной реструктуризации. Компания ожидает дальнейших сокращений в 2026 году. В то же время, несмотря на сотни миллиардов долларов инвестиций технологических гигантов в ИИ, многие компании, внедряющие эти сервисы, по-прежнему не могут отчитаться о реальной экономической выгоде и окупаемости этих инвестиций.

Говоря о технологических гигантах и ​​искусственном интеллекте, сложно не упомянуть заявление NVIDIA об инвестировании 1 миллиарда долларов в финскую компанию Nokia, приобретя 2,9% акций. Nokia, в настоящее время сосредоточенная на решениях для телекоммуникационных сетей, как ожидается, поддержит планы Nvidia по расширению инфраструктуры, необходимой для технологий искусственного интеллекта. Это заявление вызвало эйфорию на Хельсинкской фондовой бирже, подняв стоимость акций Nokia на 20,9% до самого высокого уровня с 2015 года. Несмотря на это, компания остаётся лишь тенью себя начала XXI века.

Давайте продолжим тему искусственного интеллекта и гигантов фондового рынка: Microsoft достигла новаторского соглашения с OpenAI, получив 27% акций после преобразования последней из некоммерческой в ​​коммерческую . Это заявление привело к кратковременному росту рыночной капитализации компании, превысившей 4 триллиона долларов. В настоящее время только две публичные компании — NVIDIA и Apple — стоят более 4 триллионов долларов.

Польский бюджет в двух словах: рекордные социальные расходы и дефицит

Четверг начался с новости о том, что социальные расходы в Польше во втором квартале этого года превысили 22% ВВП . Это рекорд. Бюджетный дефицит за последние 12 месяцев уже достиг 7% ВВП. Даже в 2020 году он не был таким высоким. Дефицит растёт, поскольку расходы растут, а государственные доходы остаются на прежнем уровне. Тем, кто интересуется причинами этой ситуации, рекомендуем прочитать полный обзор : « Социальные расходы в Польше бьют рекорды, они уже превысили 22% ВВП [ХИРШ ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Перейдём к США, где ФРС, в соответствии с ожиданиями рынка, снизила процентные ставки до 3,75–4,00%. Стоит, однако, отметить, что председатель Пауэлл занял осторожную позицию в отношении дальнейшего снижения. Причиной он назвал неоднозначные экономические данные (рынок труда, инфляция), вызванные частичной приостановкой работы правительства. Рынок немедленно пересмотрел ожидания: вероятность снижения ставки в декабре снизилась с 90% до 70%. Неопределённость перспектив снижения ставки спровоцировала падение фондового рынка, хотя индекс Nasdaq сохранил положительную динамику благодаря росту акций Nvidia, чья капитализация впервые в истории в среду превысила 5 триллионов долларов.

Заседание ФРС было не единственным важным событием в финансовом мире США. Сначала Microsoft, Alphabet и Meta Platforms опубликовали свои квартальные результаты, а затем состоялась долгожданная встреча президентов США и Китая. И результаты, и сама встреча оказались разочаровывающими, что оказало давление на американский фондовый рынок. Подробнее о доходах компаний и результатах встречи можно узнать в обзоре за четверг.

Вернёмся к Польше, где банки сообщили о рекордном объёме новых ипотечных кредитов, выданных в сентябре, достигнув 10,7 млрд злотых, что на 63% больше, чем годом ранее . Однако спрос остаётся в значительной степени неудовлетворённым, поскольку объём заявок (18,9 млрд злотых) почти вдвое выше. Основной причиной такой высокой активности является рост кредитоспособности поляков, стимулируемый снижением процентных ставок НБП (в общей сложности на 1,25 процентного пункта в этом году) и ростом реальных доходов. НБП рассматривает возможность приостановки дальнейшего снижения ставок.

Банковские экономисты, в частности аналитики Pekao SA, прогнозируют рост реального ВВП Польши на уровне 4% в 2026 году. Это был бы лучший результат до 2022 года, когда восстановление после пандемической рецессии 2020 года ещё продолжалось. Подробнее о прогнозе на следующий год можно прочитать в тексте, упомянутом выше.

Meta Platforms накопила долг в $30 млрд. IPO Smyk провалилось. Станет ли производитель дронов публичным?

Пятница началась с новостей из США. На следующий день после слабой отчётности Meta Platforms привлекла $30 млрд заёмных средств – это крупнейшая корпоративная эмиссия за последние два года и пятая по величине в истории. Средства были направлены на развитие искусственного интеллекта, что должно снизить опасения инвесторов по поводу нехватки денежных средств и возможного сокращения объёмов выкупа акций. Спрос на облигации Meta достиг $125 млрд, что свидетельствует об уверенности рынка в её платежеспособности.

Интересные события происходят и на польской фондовой бирже. Польский рынок капитала отметил провал дебюта Smyk – компания отозвала своё публичное размещение акций из-за недостаточного спроса. Инвесторы были обеспокоены перспективами компании на фоне снижения демографической ситуации, игнорируя аргументы о росте расходов на уход за детьми и расширении. Вместо магазина детских товаров на бирже может появиться другой игрок – WB Electronics . Подробнее о возможном дебюте WB Electronics можно прочитать в статье « Крупнейший долговой выпуск этого года – за ним стоят Facebook и Instagram [HIRSCH ОБ ЭКОНОМИКЕ] ».

Согласно данным Евростата за сентябрь, уровень безработицы в Польше остался на уровне 3,2%, что ставит страну на четвёртое место в ЕС . Этот показатель, рассчитанный по методологии Международной организации труда (активный поиск работы), ниже данных Центрального статистического управления (GUS). Среди лиц моложе 25 лет безработица выросла до 13%, оставаясь ниже среднего показателя по ЕС. Самый высокий уровень безработицы в ЕС зафиксирован в Испании, хотя в Швеции ситуация ненамного лучше.

Предварительные данные Евростата по росту ВВП за третий квартал также выглядят интересно. Они указывают на более высокий, чем ожидалось, рост ВВП еврозоны (0,2% в квартальном исчислении). Самый большой сюрприз преподнесла Франция (рост на 0,5% в квартальном исчислении) благодаря сильному экспорту (особенно в авиационной и космической отрасли) и инвестициям, несмотря на слабое потребление. Крупнейшие экономики – Германия и Италия – стагнируют (0,0% в квартальном исчислении), а Финляндия находится в рецессии (-0,1% в квартальном исчислении). Польша опубликует свои данные (около 3,7% в квартальном исчислении) в середине ноября.

Последней темой обсуждения стало заявление заместителя министра финансов Яна Шишко. Политик сообщил, что в 2026 году из Фонда реконструкции (KPO) Польше будет перечислена рекордная сумма в 100 млрд злотых. Эти последние транши призваны стимулировать рост инвестиций и способствовать ускорению роста ВВП. Ожидается, что транш в размере 6,2 млрд евро (около 26 млрд злотых), одобренный Европейской комиссией, будет перечислен в этом году (в начале декабря). Средства будут направлены в первую очередь в энергетический сектор, включая передающие сети и морские ветровые электростанции, что увеличит общую сумму примерно до 67 млрд злотых.

Что нас ждет на следующей неделе?

В понедельник внимание рынков будет сосредоточено на публикации индексов деловой активности в производственном секторе (PMI) в Европе и США. Будут опубликованы окончательные данные по основным экономикам еврозоны (Германии, Франции, Италии) и данные по Центральной Европе (Польше, Чехии, Венгрии). Ожидается, что в Польше показатель немного вырастет до 48,6, хотя и ниже отметки 50, разделяющей рост и спад. Ключевым релизом во второй половине дня станет отчёт ISM по производственному сектору США, включающий подындексы цен, занятости и новых заказов.

Во вторник будут опубликованы важные данные по экономике США, касающиеся заказов на товары длительного пользования, а также полный отчёт по внешней торговле за сентябрь, который отразит динамику экспорта и импорта. Инвесторы также будут следить за квартальными отчётами крупных международных компаний: Pfizer опубликует результаты за третий квартал 2025 года до начала торгов на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE), а энергетический гигант BP представит свой отчёт в Лондоне.

Среда станет днём важных решений центральных банков и публикации показателей сектора услуг. Наиболее важным станет решение Совета по денежно-кредитной политике по процентным ставкам в Польше. Ожидается, что справочная ставка останется на уровне 4,50%. Одновременно с этим Польша сделает заявление по итогам заседания Совета по денежно-кредитной политике. Ожидается, что Риксбанк Швеции сохранит ставку на уровне 1,75%. Макроэкономические данные будут включать индекс деловой активности (PMI) в сфере услуг еврозоны, а также данные по промышленным заказам в Германии, которые, как ожидается, восстановятся и вырастут на 1,1%.

В четверг рынки отреагируют на публикацию финансовых результатов, в том числе польских банков PKOBP и PEKAO, а также розничной сети DINOPL. Банк Англии (BoE) также привлечёт внимание своим решением по процентной ставке (ожидается, что она останется на уровне 4,00%) и публикацией квартального отчёта по инфляции. Чешская Республика получит решение по ставке от Национального банка Чехии (CNB), а Германия опубликует предварительные данные по промышленному производству, которые, как ожидается, продемонстрируют заметный рост (2,8% в месячном исчислении).

В пятницу традиционно будут опубликованы данные по внешней торговле, начиная с Китая (торговый баланс и динамика импорта/экспорта) и Германии. Польша получит протокол заседания Совета по денежно-кредитной политике (MPC) (октябрь), который прольёт свет на внутренние разногласия и споры среди членов Совета. Кроме того, ожидается, что агентство S&P вынесет решение по рейтингу Польши, что может повлиять на инвестиционные настроения.