O papel do Japão na crise da dívida da França: um dos seus maiores detentores de títulos vende devido à crise política

A crise da dívida francesa tem sido manchete nos últimos meses e, agora, no final do verão, a situação se agravou novamente, prometendo um outono difícil para o mercado de títulos francês. O prêmio de risco da França está disparando e o rendimento dos títulos do país acaba de atingir 3,53%, o nível mais alto desde abril de 2011. A desconfiança dos investidores está relacionada aos eventos políticos atuais, mas a tendência subjacente, que vem se consolidando há vários anos, baseia-se em contas públicas que não fecham em um país que se vê incapaz de cortar gastos devido a pressões políticas e eleitorais. No entanto, os investidores estrangeiros também estão desempenhando um papel, com o Japão sendo um dos principais participantes. Desde 2020, as vendas de dívida francesa por investidores japoneses impulsionaram os títulos franceses para cima, e agora a história está se repetindo.

Nas últimas décadas, o Japão tornou-se o investidor estrangeiro mais importante nos mercados globais de renda fixa, daí a influência que o Japão exerce atualmente no mercado de títulos francês. Dados compilados pela Bloomberg Intelligence não deixam dúvidas: entre o final de 2021 e o início de 2022, os fluxos de investimento do Japão para o mercado de títulos francês começaram a se contrair rapidamente , contribuindo para os aumentos nos rendimentos até o vencimento que os títulos franceses têm experimentado nos últimos anos.

Huw Worthington, estrategista de taxas da Bloomberg Intelligence , explica: "O canal que gera aumentos no prêmio de risco da França geralmente é por meio da tendência de investidores estrangeiros venderem, com a volatilidade política sendo o principal impulsionador. Os spreads da dívida francesa sobre os títulos alemães mostraram uma correlação direta com os fluxos de investimento do Japão , com as eleições de 2017, 2022 e 2024 levando à venda de títulos por investidores no Japão", observa ele.

Vale lembrar que os principais detentores da dívida pública francesa não são franceses: segundo dados publicados pelo Banco da França, no final do primeiro trimestre de 2025, 54,7% da dívida pública do país era detida por investidores não residentes, categoria que inclui todos os investidores não franceses. Com o Banco Central Europeu em recuo , no processo de redução dos ativos de seu balanço, essa estrutura de mercado ameaça a França, que tem cada vez menos controle sobre seu próprio mercado de dívida.

Embora a França não divulgue oficialmente quem são os principais detentores estrangeiros de dívida pública, o Japão está, sem dúvida, entre eles, já que, além dos números tratados por analistas ( a Bloomberg Intelligence estima que o Japão ainda tenha pelo menos € 80 bilhões em títulos franceses), outros deixam claro que o país asiático detém um grande volume de dívidas de grandes economias europeias, como a França, devido à atratividade que elas tiveram nos últimos anos em comparação aos títulos japoneses.

De fato, somente neste verão já ocorreu o grande ajuste "ninja" do Japão: uma venda massiva de títulos alemães, que os analistas veem como um ajuste estrutural silencioso por parte de Tóquio.

Vale ressaltar que os títulos franceses têm oferecido rendimentos até o vencimento mais elevados do que os títulos japoneses nos últimos anos, com exceção dos anos de pandemia, quando os títulos franceses ofereceram rendimentos menores do que os japoneses. No restante do tempo, os investidores japoneses têm visto a dívida francesa como uma alternativa lucrativa e aparentemente segura para depositar seu dinheiro, em comparação com os títulos japoneses, que têm mantido rendimentos muito baixos em comparação com o resto do mundo. Essa é a mesma lógica que levou o Japão a se tornar o maior detentor estrangeiro de dívida americana, feito que mantém até hoje.

O problema para a França é que sua crise política e econômica agora coincide com o retorno da inflação no Japão, um desenvolvimento que contribuiu para aumentar o rendimento dos títulos japoneses, tornando-os uma alternativa cada vez mais atraente a outros títulos, como os da França.

Do Barclays, os especialistas Yun Zhang, Tomohiro Mikajiri e Masaru Yamada explicam essa tendência que se consolidou no país. "Por muitos anos, o Banco do Japão manteve as taxas de juros extremamente baixas, ou negativas, para impulsionar a inflação e estimular o crescimento, ao contrário do Federal Reserve e de outros bancos centrais, que mantiveram taxas mais altas para combater a inflação. Isso levou investidores domiciliados no Japão a buscar retornos maiores no exterior", apontam os especialistas do banco britânico.

Agora, em um momento em que o país asiático está tendo dificuldades para atender à demanda esperada em seus leilões de títulos, o aumento nos rendimentos que o mercado está gerando à medida que se adapta a essa nova realidade japonesa de inflação mais alta, taxas mais altas e um banco central que parou de comprar tudo está representando um desafio adicional para a dívida francesa.

O governo francês, independentemente de qual governo esteja estabelecido no país, terá que lidar com as revisões de rating que ocorrerão nos próximos meses. Tanto a Fitch quanto a S&P alertaram para a possibilidade de um rebaixamento da classificação caso o país não aprove um plano de consolidação fiscal confiável, e as próximas revisões estão agendadas para 12 de setembro para a Fitch e 28 de novembro para a S&P.

Além disso, tudo indica que o Banco Central Europeu já está determinado a encerrar o processo de cortes nas taxas de juros . O BCE mal considera um corte definitivo no preço do dinheiro nos próximos meses, como pode ser visto na ata da última reunião do banco central (que se reunirá novamente em 11 de setembro e tomará uma decisão sobre as taxas). Isso significa que a França não poderá contar com um BCE alinhado com o seu problema, com cortes nas taxas que ajudem a refinanciar a dívida a níveis mais acessíveis. Isso também pode pesar nas decisões das agências de classificação de risco nas próximas semanas.

Ainda assim, a alta dos rendimentos dos títulos franceses pode ser o catalisador que, em última análise, forçará os políticos do país a aprovar um programa de cortes de gastos. Pelo menos é o que a Generali Investments espera, alertando que "o primeiro-ministro Bayrou provavelmente perderá o voto de confiança em 8 de setembro. Isso aponta para uma consolidação fiscal difícil, em um contexto social e político complexo. Os vigilantes dos títulos estão mostrando os dentes; os spreads podem precisar se ampliar ainda mais para que a retidão ganhe maior apoio", observa Vincent Chaigneau, chefe de análise da Generali AM.