Moderación y cautela: el Banco Central se mantuvo fiel a sí mismo al tomar una decisión sobre la tasa

La Junta Directiva del Banco de Rusia solo consideró dos opciones para el tipo de interés clave: mantenerlo o reducirlo en un punto porcentual. Quizás fue esta revelación de Elvira Nabiullina la que se convirtió en la principal sorpresa de su reunión con periodistas en septiembre. El día anterior, los analistas financieros aseguraron casi unánimemente que no se hablaba en absoluto de mantener el tipo y que el Banco Central lo reduciría "sin opciones", ya sea en un amplio margen de dos puntos porcentuales o en uno mínimo.

Como resultado, se tomó una decisión muy moderada, de compromiso y muy reveladora. La tasa actual del 17% anual indica que el regulador se muestra clara y razonablemente cauteloso. Sí, la tendencia a la flexibilización de la política monetaria (PM) establecida hace varios meses continúa, principalmente debido a la desaceleración de la actividad económica, la demanda externa y la inflación.

Sin embargo, los riesgos inflacionarios no han desaparecido: las expectativas inflacionarias siguen siendo altas entre todos los grupos – la población, las empresas y los mercados financieros – el crédito corporativo se ha acelerado y, lo más importante, no está claro qué esperar en el futuro previsible del presupuesto, del déficit presupuestario y de las decisiones del gobierno respecto, sobre todo, al gasto.

Es, sin duda, maravilloso que en julio y agosto las frutas y verduras se abarataran considerablemente, que el coste de los viajes turísticos al extranjero, los servicios hoteleros y algunos productos alimenticios disminuyera "más de lo habitual". "Si eliminamos el factor estacional de los datos, el aumento de precios fue de alrededor del 4% anualizado. Sin embargo, esto no significa que hayamos alcanzado el objetivo... Necesitamos tiempo para consolidar la tendencia desinflacionaria", señaló Nabiullina, recordando, entre otras cosas, la indexación de dos dígitos de las tarifas de servicios públicos en julio, el aumento veraniego de los precios de la gasolina y el hecho de que estos factores tradicionalmente aumentan las expectativas de inflación.

Entre otras tesis expresadas por el presidente del Banco Central, cabe destacar las siguientes: «La afirmación sobre una recesión técnica en la economía rusa es discutible, pero se observa un enfriamiento»; «La economía seguirá creciendo este año y el próximo, aunque a un ritmo más lento»; «Los intentos de acelerar el crecimiento económico sin equilibrar la oferta y la demanda conducirán a una aceleración de la inflación»; «La demanda de consumo se intensificó en julio y agosto»; «La demanda de turismos y viviendas está creciendo»; «El factor clave en la disponibilidad de préstamos para empresas es la baja inflación; la reducción de las tasas no es un proceso rápido»; «La actividad de ahorro se mantiene alta, lo que se ve facilitado por el crecimiento de los ingresos de los hogares».

Respecto al tipo de cambio del rublo, Elvira Nabiullina señaló que su dinámica es “un indicador importante del grado de rigidez de la política monetaria”.

Como era de esperar, el tema clave de la rueda de prensa fue la situación actual del déficit del Tesoro Federal, que ascendió a 4,19 billones de rublos, o el 1,9% del PIB, entre enero y agosto. La cuestión se planteó en repetidas ocasiones (otros temas parecían más bien un acompañamiento), y fue aquí donde los impulsos mediáticos se cruzaron con la manifiesta preocupación de la dirección del Banco de Rusia.

"Si el déficit presupuestario es mayor que el escenario base del Banco Central, esto limitará la capacidad de reducir aún más la tasa", declaró la directora del regulador. Según ella, el Banco de Rusia prevé que el gasto presupuestario de 2025 y los parámetros de la tesorería para 2026-2028 (que el gobierno presentará a finales de septiembre) tendrán un efecto desinflacionario.

Se le preguntó a Nabiullina si es realista alcanzar el objetivo de inflación declarado por el Banco Central del 4% el próximo año en condiciones en las que se mantiene la tendencia constante del gasto público: en los últimos tres años ha crecido un 20%.

"Por supuesto, mucho depende de la política presupuestaria", la respuesta de Nabiullina reflejó la postura conceptual de su equipo. "Lo importante no es tanto el aumento del gasto, sino el déficit presupuestario. Si los gastos adicionales que necesita el estado se cubren con el crecimiento de los ingresos fiscales, esto es neutral para la inflación y las tasas de interés, ya que no genera demanda adicional. Si los gastos adicionales no se cubren con impuestos y el déficit presupuestario aumenta, la contribución del presupuesto a la demanda agregada también aumenta.

En consecuencia, para alcanzar una tasa de inflación del 4%, la contribución del crédito debe disminuir, es decir, las tasas deben ser más altas. El Banco de Rusia podrá alcanzar la meta de inflación del 4%, pero a tasas más altas, si el déficit presupuestario aumenta. El crédito al sector privado funciona como un sistema de vasos comunicantes: cuanto más dinero recibe la economía del presupuesto, menos recibe del crédito, y viceversa.

El corresponsal de MK abordó el tema de las tasas de interés de los depósitos bancarios, que ahora están cayendo rápidamente, alcanzando un rango de entre el 12% y el 15% anual. En este contexto, se ha especulado mucho sobre la necesidad urgente de encontrar alternativas de ahorro. ¿Supervisa el Banco Central la justificación de las acciones de los bancos? ¿Acaso su comportamiento no provocará una fuerte fuga de dinero de los depósitos y el pánico generalizado de los consumidores?

"Entendemos perfectamente que, para que las tasas de interés de los depósitos se mantengan atractivas, deben compensar la inflación futura", señaló Elvira Nabiullina. Según ella, al tomar decisiones de política monetaria, el regulador monitorea la dinámica de las tasas de interés de los depósitos, asegurándose de que protejan los ahorros de la inflación. Al mismo tiempo, el Banco Central no interfiere en la política de tasas de interés de los bancos; "este es un proceso de mercado".