Banken: Die Gewinne werden voraussichtlich bis weit ins Jahr 2025 hinein anhalten, die Bewertungen bleiben jedoch mit einem Abschlag versehen.

Seit Jahresbeginn hat der europäische Bankensektor die Beschleunigung der letzten Jahre bestätigt: Der Benchmark-Index verzeichnete tatsächlich eine weitere Performance von +32 % im Vergleich zu +8 % beim STOXX Europe 600. Seit dem Ausbruch der COVID-19-Pandemie (31. März 2020) hat der STOXX Banks Europe Index 284,5 % zugelegt, im Vergleich zu 93,6 % beim STOXX Europe 600. Dies hebt David Benamou, CIO von Axiom Alternative Investments, in einem Bericht zu diesem Thema hervor.

Abgezinste Bewertungen

Die Bewertungen blieben jedoch unverändert und lagen deutlich unter ihrem historischen Durchschnitt. Sie weisen sowohl gegenüber dem übrigen Markt (41 %) als auch gegenüber dem US-Bankensektor erhebliche Abschläge auf. Insbesondere gegenüber US-Banken beträgt der Abschlag fast 50 %, obwohl die Eigenkapitalrendite ( ROE ) europäischer Banken erstmals seit 2010 über der der US-Banken liegt.

Wie lässt sich dieses Phänomen erklären? Der europäische Bankensektor verzeichnet ein spektakuläres Wachstum bei Umsatz und Gewinn: Der Gewinn pro Aktie hat sich seit 2022 verdreifacht, ohne dass die Kennzahlen Zeit hatten, sich anzupassen . Und mit Blick auf die zweite Jahreshälfte deuten die Fundamentaldaten auf positive Ergebnisse hin. Laut den neuesten EZB-Daten steigen die Einlagenvolumina weiter an, und die Verteilung zwischen Termineinlagen und Sichteinlagen verbessert sich weiter. Zudem sinkt die Verzinsung von Termineinlagen weiter. Dies lässt eine Verbesserung der Einlagenmargen und damit der Nettozinsmargen erwarten.

Der Ausblick

Die EZB-Zinssätze dürften sich zwischen 1,5 % und 2 % stabilisieren. Dieser Bereich ist für das Kreditvolumen äußerst günstig und erleichtert die Steuerung der Termineinlagenkosten. Dieses Niveau bleibt zudem relativ akkommodierend und dürfte das Risiko einer Verschlechterung der Kreditwürdigkeit verringern.

Und schließlich trägt die Amortisierung der während der Negativzinsphase entstandenen Kreditportfolios erste Früchte: Der Anteil der Kredite mit niedrigen Margen nimmt allmählich ab, was die Nettozinsmargen weiter verbessern wird.

Die Marktaktivität scheint auch von starken Handelsvolumina und hoher Volatilität profitiert zu haben, was uns hohe Provisionseinnahmen erwarten lässt.

Profitabilität weiterhin hoch

Daher wird für den Sektor eine positive Entwicklung erwartet, mit einer prognostizierten Eigenkapitalrendite von über 11 % für 2025. Der Sektor ist derzeit überkapitalisiert (Eigenkapitalquote über 14,4 %), und die Ertragsdynamik ermöglicht es den Banken, hohe Renditen zu erzielen: Erwartete Dividenden und angekündigte Aktienrückkäufe deuten auf eine kumulierte Rendite von rund 18 % für 2025–2026 hin. Hinzu kommt ein weiteres kumuliertes Wachstum des materiellen Eigenkapitals (in Dividenden oder Aktienrückkäufen einbehaltene Gewinne) von 6 %. Daraus ergibt sich für den Zeitraum 2025–2026 eine Gesamtrendite von rund 24 %.

Der günstigste Kontext

Und schließlich dürfte der Bankensektor von einem günstigeren makroökonomischen und politischen Umfeld für Europa profitieren, auch nach dem Inkrafttreten von Basel IV. Alle schlechten Nachrichten in Bezug auf die Regulierung sind bereits abgehakt, und es zeichnen sich gute Nachrichten ab , allen voran Fortschritte bei der Kapitalmarktunion.

Die Anlagethese

Die Argumente für Investitionen in den europäischen Bankensektor sind daher nach wie vor sehr überzeugend . Allerdings besteht hinsichtlich der Positionierung der Anleger in diesem Sektor weiterhin ein ironisches Paradox : Laut Anlegerumfragen geben die Teilnehmer an, in europäischen Banken übergewichtet zu sein, während öffentliche Portfoliodaten darauf hindeuten, dass sie im Vergleich zu ihren Benchmarks derzeit leicht untergewichtet sind.