Ilımlılık ve ihtiyat: Merkez Bankası faiz kararı alırken kendi duruşuna sadık kaldı

Rusya Merkez Bankası Yönetim Kurulu, faiz oranı için yalnızca iki seçeneği değerlendirdi: sabit tutmak veya bir puan düşürmek. Belki de Elvira Nabiullina'nın Eylül ayında gazetecilerle yaptığı toplantının asıl sürprizi, bu açıklamaydı. Bir gün önce, finans analistleri neredeyse oybirliğiyle, faiz oranının sabit tutulması konusunda hiçbir görüşmenin söz konusu olmadığını ve Merkez Bankası'nın faizi "seçeneksiz" olarak ya iki puanlık geniş bir adımla ya da asgari bir puan düşüreceğini belirttiler.

Sonuç olarak, oldukça ölçülü, uzlaşmacı ve çok anlamlı bir karar alındı. Yıllık %17'lik mevcut faiz oranı, düzenleyicinin açıkça ve oldukça makul bir şekilde temkinli olduğunu gösteriyor. Evet, birkaç ay önce belirlenen para politikasını (MP) gevşetme eğilimi, öncelikle ekonomik faaliyetlerdeki yavaşlama, dış talep ve enflasyon nedeniyle devam ediyor.

Ancak enflasyonist riskler ortadan kalkmış değil: enflasyonist beklentiler tüm kesimlerde – nüfus, iş dünyası ve finans piyasaları – yüksek kalmaya devam ediyor, kurumsal kredilendirme hızlandı ve en önemlisi, öngörülebilir gelecekte bütçeden, bütçe açığından ve her şeyden önce harcamalara ilişkin hükümet kararlarından ne bekleneceği belirsiz.

Temmuz ve Ağustos aylarında sebze ve meyvelerin çok daha ucuz hale gelmesi, yurtdışı turizm gezilerinin, otel hizmetlerinin ve bazı gıda ürünlerinin maliyetinin "normalden daha fazla" düşmesi elbette harika. Nabiullina, "Mevsimsel faktörün verilerini temizlersek, yıllık bazda fiyat artışı yaklaşık %4 oldu. Ancak bu, hedefe ulaştığımız anlamına gelmiyor... Dezenflasyonist eğilimi pekiştirmek için zamana ihtiyacımız var," diyerek, Temmuz ayındaki elektrik tarifelerinin çift haneli endekslemesini, benzin fiyatlarındaki yaz artışını ve bu tür şeylerin geleneksel olarak enflasyon beklentilerini artırmasını hatırlattı.

Merkez Bankası Başkanı'nın dile getirdiği diğer tezler arasında şunlar yer alıyor: "Rus ekonomisinde teknik durgunluk olduğu iddiası tartışmalı, ancak bir soğuma var"; "ekonomi bu yıl ve gelecek yıl daha yavaş bir tempoda da olsa büyümeye devam edecek"; "arz ve talep arasında denge kurulmadan ekonomik büyümeyi hızlandırma girişimleri enflasyonun hızlanmasına yol açacak"; "tüketici talebi Temmuz-Ağustos aylarında yoğunlaştı"; "binek otomobil ve konut talebi artıyor"; "işletmeler için kredi imkânının sağlanmasındaki temel etken düşük enflasyon, faiz oranlarının düşürülmesi hızlı bir süreç değil"; "tasarruf faaliyeti yüksek kalmaya devam ediyor, bu da hane halkı gelirlerinin artmasıyla kolaylaştırılıyor".

Elvira Nabiullina, ruble döviz kuruna ilişkin olarak, dinamiklerinin "para politikasının katılık derecesinin önemli bir göstergesi" olduğunu kaydetti.

Basın toplantısının ana konusu, tahmin edilebileceği gibi, Ocak-Ağustos döneminde 4,19 trilyon rubleye, yani GSYİH'nın %1,9'una ulaşan federal hazine açığının mevcut durumuydu. Bu soru birden fazla kez gündeme geldi (diğer konular ana yemeğin garnitürü gibiydi) ve medyadan gelen tepkiler, Rusya Merkez Bankası yönetiminin açık endişeleriyle tam da bu noktada kesişti.

Düzenleyici kurumun başkanı, "Bütçe açığı Merkez Bankası'nın baz senaryosundan yüksek olursa, bu durum faiz oranını daha fazla düşürme imkânını sınırlayacaktır," dedi. Ona göre, Rusya Merkez Bankası, 2025 bütçe harcamalarının ve 2026-2028 hazine parametrelerinin (hükümet bunları Eylül ayı sonuna kadar sunacak) enflasyonu düşürücü bir etki yaratmasını bekliyor.

Nabiullina'ya, kamu harcamalarındaki istikrarlı eğilimin devam ettiği, son üç yıldır %20 oranında arttığı bir ortamda, Merkez Bankası'nın açıkladığı %4'lük enflasyon hedefine ulaşmanın gerçekçi olup olmadığı soruldu.

"Elbette, birçok şey bütçe politikasına bağlı," diye yanıtladı Nabiullina'nın cevabı, ekibinin kavramsal duruşunu yansıtıyordu. "Önemli olan harcamaların ne kadar arttığı değil, bütçe açığıdır. Devletin ihtiyaç duyduğu ek harcamalar vergi gelirlerindeki artışla karşılanıyorsa, bu durum enflasyon ve faiz oranları açısından nötrdür, çünkü ek talep yaratmaz. Ek harcamalar vergilerle karşılanmazsa ve bütçe açığı artarsa, bütçenin toplam talebe katkısı da artar."

Buna göre, %4'lük bir enflasyon oranına ulaşmak için kredi katkısının azaltılması, yani faiz oranlarının yükseltilmesi gerekiyor. Bütçe açığı artarsa, Rusya Merkez Bankası %4'lük enflasyon hedefine daha yüksek oranlarda ulaşabilecek. Ekonominin özel sektörüne verilen krediler, bir iletişim ağı gibi işliyor: ekonomi bütçeden ne kadar çok para alırsa, kredilerden o kadar az para alır ve tersi de geçerlidir."

MK muhabiri, şu anda hızla düşen ve yıllık %12-15 aralığına ulaşan banka mevduat faiz oranlarına değindi. Bu bağlamda, insanların acilen tasarruf için bir alternatif bulması gerektiği yönünde çok fazla spekülasyon yapıldı. Merkez Bankası, bankaların ne kadar haklı davrandığını izliyor mu? Bu davranışlar, mevduatlardan ani bir para çıkışına ve kitlesel tüketici paniğine yol açmayacak mı?

Elvira Nabiullina, "Mevduat faiz oranlarının cazip kalabilmesi için gelecekteki enflasyonu telafi etmesi gerektiğini gayet iyi anlıyoruz," dedi. Ona göre, düzenleyici kurum para politikası kararları alırken mevduat faiz oranlarının dinamiklerini izleyerek tasarrufları enflasyondan koruyor. Aynı zamanda Merkez Bankası, bankaların faiz politikasına müdahale etmiyor - "bu bir piyasa süreci."