Водораздел

Старая поговорка гласит: «Фондовый рынок растет на слухах и падает на фактах». Слухи — это слухи о благоприятных событиях на рынке, которые побуждают многих покупать акции, что приводит к росту цен. Фактом является официальное оформление этого позитивного ожидания, момент, когда цены падают, поскольку люди спешат продать свои акции, чтобы получить прибыль от роста, — а затем фондовая биржа падает.

Однако это был не просто слух, который стал причиной последовательных максимумов на фондовом рынке в ходе последних торговых сессий. Сектор с переменным доходом потряс долгожданный знак окончания цикла повышения процентных ставок Selic, выраженный, согласно интерпретации нескольких учреждений финансовой системы, в протоколе последнего заседания Комитета по денежно-кредитной политике, опубликованном в среду 14-го числа.

Для этого сектора рынка Selic должен закончить 2025 год на уровне 14,75% в год . К концу 2026 года базовая ставка, как ожидается, снизится до 12,5% годовых. Однако другая часть рынка понимает, что Copom оставил дверь открытой для повышения ставки с текущих 14,75% до 15% на следующем заседании этого комитета, запланированном на 17 и 18 июня. Оба течения объединяет убежденность в том, что бычий цикл подходит к концу.

Предупреждения президента Центрального банка Габриэля Галиполо о том, что высокие процентные ставки могут сохраняться в течение более длительного периода времени и что вопрос снижения ставки не обсуждается советом директоров учреждения, оказалось недостаточно. Перспектива окончания цикла повышения процентных ставок привела к росту индекса акций Ibovespa, B3, до 140 000 пунктов в понедельник 19 года, что является историческим рекордом и почти в три раза превышает показатель в 53 000 пунктов, зафиксированный в мае 2015 года, согласно записям экономической и финансовой базы данных Trading Economics.

Благоразумие. Президент Центрального банка заявил, что снижение ставки не обсуждается – Фото: Марсело Камарго/Agência Brasil

Оптимистичный прогноз подкрепляется оценками более низкой инфляции в США, что снижает вероятность повышения процентных ставок в этой стране. Рост процентных ставок в США, как правило, отвлекает ресурсы из остального мира для инвестирования в казначейские облигации США, которые выплачиваются на основе процентных ставок США и считаются самыми безопасными в мире, что вынуждает другие страны повышать процентные ставки в попытке сдержать «бегство в качество», то есть направление ресурсов для инвестирования в казначейские векселя правительства США.

B3 продемонстрировал силу в течение следующих двух торговых сессий, при этом Ibovespa находился в диапазоне от 139 тыс. до 140 тыс. пунктов, и этот уровень сохранялся по крайней мере до 11 утра среды 21 года. Рост был подкреплен анализами нескольких банков, опубликованными в газетах. Banco Safra повысил свой прогноз по Ibovespa в 2026 году со 141 тыс. пунктов до 170 тыс. пунктов после завершения цикла повышения ставок Selic и признаков замедления экономической активности.

Morgan Stanley высказал схожие соображения и включил в свой список причин, по которым фондовая биржа достигнет 189 тысяч пунктов к середине следующего года, эту удивительную экстраполяцию: «Хотя до следующих президентских выборов в Бразилии еще примерно 18 месяцев, мы наблюдаем признаки ослабления поддержки текущей политической платформы по сравнению с историческими стандартами. Чистый уровень одобрения президента Лулы (одобрение минус неодобрение) в его третий срок следует той же траектории, что и у бывшего президента Жаира Болсонару в тот же период правления, значительно ниже среднего уровня одобрения президентов, которые были переизбраны».

Соглашение о тарифах между США и Китаем и урожай сельскохозяйственной продукции в Бразилии вселяют оптимизм

JP Morgan повысил прогноз ВВП Бразилии в 2025 году и обосновал это ожидание улучшением внешнего сценария в результате тарифного соглашения между США и Китаем и рекордного урожая сельскохозяйственной продукции. Другие учреждения подчеркнули заявление членов экономической группы о том, что они изменят свою стратегию и «значительно сократят» расходы в этом месяце. Ожидаются непредвиденные расходы из-за более низкого, чем ожидалось, роста налоговых поступлений и блокирования ресурсов.

Banco Itaú ожидает, что сохранение тарифных отклонений со стороны США может предотвратить более интенсивную девальвацию доллара, что ограничит более позитивный сценарий для обменного курса в Бразилии. Другие анализы следуют в том же направлении. По данным консалтинговой компании Eurasia, нестабильность, созданная Трампом, не закончилась и продлится не менее двух лет. Однако Бразилия находится в выгодном положении, поскольку она не столкнется с таким сильным давлением со стороны Вашингтона, чтобы дистанцироваться от Китая, подчеркивает Eurasia.

После того, как был достигнут консенсус относительно прерывания восходящего цикла на рубеже этого года и следующего, экономисты пытаются точнее оценить момент перемен. «Я считаю, что на следующем заседании Copom ставка Selic вырастет на 0,25 пункта, до 15%. Это повышение уже было запланировано, есть преобладающие ожидания, и это восходит к периоду Кампоса Нето», — говорит экономист Сауло Абушедид, профессор Факампа.

Абушедид продолжает, что за эти почти первые шесть месяцев правления Галиполо на посту президента Британской Колумбии наблюдалась попытка скоординировать то, что построил и на что указал рынку его предшественник, а именно повышение ставки Selic до 15%. Экономист полагает, что на этом уровне можно будет наблюдать изменение координации ожиданий относительно ставки Selic со стороны Центробанка. «Я думаю, что возможный сюрприз может произойти не в связи со следующей встречей 17 и 18 июня, а в связи со следующей встречей, которая состоится 29 и 30 июля, когда, возможно, можно будет увидеть начало изменения этой координации ожиданий в сторону нисходящей траектории ставки Selic», — добавляет профессор Факампа.

Знаки. Лекарства и продукты питания оказывают давление на внутреннюю инфляцию. JP Morgan повысил прогноз ВВП Бразилии в 2025 году – Изображение: Ренато Луис Феррейра, Жоэдсон Алвес/Agência Brasil и iStockphoto

Существует также вероятность, что новое руководство Центрального банка «хочет немного протестировать рынок», однако, по словам Абушедида, стратегия повышения ставки Selic, а затем начала ее снижения, пусть и на ограничительном уровне, по-прежнему преобладает. «Я продолжаю делать ставку на ставку Selic на уровне 15%. Будет еще раунд повышений на 0,25 пункта, а затем, со второй половины года, начнется нисходящая траектория, хотя и робкая по сравнению с этим периодом повышений».

По словам Рожерио Собрейры, главного экономиста Banco do Nordeste (BNB), на основании протокола последнего заседания Copom наиболее вероятным сценарием в отношении денежно-кредитной политики является то, что БК сделает паузу, чтобы оценить динамику данных, прежде чем принять решение о новом повышении процентной ставки.

Собрейра продолжает, что в пользу этой точки зрения говорит и поведение инфляционных ожиданий к концу этого года, неделя за неделей, как показано в Focus Bulletin, демонстрирующее небольшое снижение после достижения плато, что говорит о «медленном процессе восстановления ожиданий». Что касается данных об уровне активности, то экономика, по крайней мере в первом квартале этого года, не показывала явных признаков замедления, добавляет экономист. «Напротив, прогноз динамики ВВП в первом квартале, представленный GDP Monitor Фонда Жетулиу Варгаса, показывает рост экономики не менее чем на 1,64% при сравнении этого квартала с предыдущим».

Эту динамику, продолжает главный экономист BNB, подтверждает и Индекс активности центрального банка (IBC–Br), который показывает, что «экономика выросла в марте за 12 месяцев примерно на 4,7%». Это «нельзя отнести исключительно на счет хороших показателей сельскохозяйственного сектора, рост которого в марте за 12 месяцев составил не менее 18,8%, при этом промышленность и сфера услуг также продемонстрировали хорошие показатели — 4,8% и 2,5% соответственно».

Собрейра объясняет, что, учитывая временно более благоприятный и немного менее волатильный внешний сценарий, внимание относительно того, что Комитет по денежно-кредитной политике сделает на следующем заседании, сосредоточено именно на поведении уровня внутренней активности. То есть, когда и с какой интенсивностью экономика начнет испытывать необходимую адаптацию, чтобы дать сигнал о том, что процесс дезинфляции вновь набрал обороты, и обеспечить необходимое спокойствие для того, чтобы Copom мог впоследствии приступить к смягчению денежно-кредитной политики. «В этом смысле небольшое увеличение неопределенности инфляции, измеряемое поведением неявной инфляции, если оно сохранится в последующие недели, может стать предупреждающим сигналом», — подчеркивает он.

Однако, по оценкам экономиста, если инфляционные ожидания продолжат следовать по пути медленного восстановления, если в ближайшие месяцы не будет существенных негативных сюрпризов в поведении широкого национального индекса потребительских цен (IPCA) и если внешняя среда останется достаточно стабильной, вполне возможно, что Copom начнет снижать ставку Selic с конца этого года. •

Опубликовано в выпуске №. 1363 CartaCapital от 28 мая 2025 года.

Этот текст опубликован в печатном издании CartaCapital под заголовком «Водораздел».