Moderação e cautela: o Banco Central se manteve fiel a si mesmo ao tomar decisão sobre a taxa

O Conselho de Administração do Banco da Rússia considerou apenas duas opções para a taxa básica: mantê-la e reduzi-la em um ponto percentual. Talvez tenha sido essa revelação de Elvira Nabiullina a principal surpresa de sua reunião com jornalistas em setembro. No dia anterior, analistas financeiros garantiram quase unanimemente que não se falava em manter a taxa e que o Banco Central a reduziria "sem opções", seja com um aumento amplo de dois pontos percentuais ou com um aumento mínimo.

Como resultado, foi tomada uma decisão bastante contida, conciliatória e bastante reveladora. A taxa atual de 17% ao ano significa que o regulador está clara e razoavelmente cauteloso. Sim, a tendência de flexibilização da política monetária (MP) definida há vários meses continua, principalmente devido à desaceleração da atividade econômica, da demanda externa e da inflação.

No entanto, os riscos inflacionários não desapareceram: as expectativas inflacionárias permanecem elevadas entre todos os grupos — população, empresas e mercados financeiros —, os empréstimos corporativos aceleraram e, mais importante, não está claro o que esperar no futuro próximo do orçamento, do déficit orçamentário e das decisões do governo relacionadas, acima de tudo, às despesas.

É, naturalmente, maravilhoso que em julho e agosto os vegetais e frutas tenham ficado muito mais baratos, que o custo de viagens turísticas ao exterior, serviços de hotelaria e alguns produtos alimentícios tenha diminuído "mais do que o normal". "Se eliminarmos os dados do fator sazonal, o aumento de preços foi de cerca de 4% em base anualizada. No entanto, isso não significa que atingimos a meta... Precisamos de tempo para consolidar a tendência desinflacionária", observou Nabiullina, lembrando, entre outras coisas, a indexação de dois dígitos nas tarifas de serviços públicos em julho, o aumento repentino dos preços da gasolina no verão e o fato de que tais fatores tradicionalmente aumentam as expectativas de inflação.

Entre outras teses expressas pelo chefe do Banco Central, podem ser destacadas as seguintes: “a declaração sobre uma recessão técnica na economia russa é discutível, mas há um esfriamento”; “a economia continuará a crescer neste ano e no próximo, embora em um ritmo mais lento”; “as tentativas de acelerar o crescimento econômico sem equilibrar a oferta e a demanda levarão a uma aceleração da inflação”; “a demanda do consumidor se intensificou em julho-agosto”; “a demanda por carros de passeio e moradias está crescendo”; “o fator-chave na disponibilidade de empréstimos para empresas é a baixa inflação, a redução das taxas não é um processo rápido”; “a atividade de poupança permanece alta, o que é facilitado pelo crescimento da renda das famílias”.

Em relação à taxa de câmbio do rublo, Elvira Nabiullina observou que sua dinâmica é “um indicador importante do grau de rigidez da política monetária”.

O tema central da coletiva de imprensa foi, previsivelmente, a situação atual do déficit do Tesouro Federal, que atingiu 4,19 trilhões de rublos, ou 1,9% do PIB, entre janeiro e agosto. A questão foi levantada mais de uma vez (outros tópicos pareciam mais um acompanhamento do prato principal), e foi aqui que os impulsos vindos da mídia se cruzaram com a preocupação evidente da administração do Banco da Rússia.

"Se o déficit orçamentário for maior do que o previsto no cenário base do Banco Central, isso limitará a capacidade de reduzir ainda mais a taxa", disse a chefe do regulador. Segundo ela, o Banco da Rússia espera que as despesas orçamentárias em 2025 e os parâmetros do Tesouro para 2026-2028 (que o governo apresentará até o final de setembro) tenham um efeito desinflacionário.

Foi perguntado a Nabiullina se é realista atingir a meta de inflação declarada pelo Banco Central de 4% no ano que vem em condições em que a tendência constante nos gastos do governo continua: nos últimos três anos, eles cresceram 20%?

"É claro que muito depende da política orçamentária", a resposta de Nabiullina refletiu a posição conceitual de sua equipe. "Não é tanto o quanto as despesas crescem que importa, mas o déficit orçamentário. Se as despesas adicionais de que o Estado precisa forem cobertas pelo crescimento da arrecadação tributária, isso é neutro para a inflação e as taxas de juros, pois não cria demanda adicional. Se as despesas adicionais não forem cobertas por impostos e o déficit orçamentário aumentar, a contribuição do orçamento para a demanda agregada também aumentará."

Assim, para atingir uma taxa de inflação de 4%, a contribuição do crédito deve diminuir, ou seja, as taxas devem ser mais altas. O Banco da Rússia conseguirá atingir a meta de inflação de 4%, mas a taxas mais altas, se o déficit orçamentário aumentar. Os empréstimos ao setor privado da economia funcionam como um sistema de vasos comunicantes: quanto mais dinheiro a economia recebe do orçamento, menos do crédito, e vice-versa.

O correspondente do MK abordou o tema das taxas de depósito bancário, que estão caindo rapidamente, atingindo a faixa de 12% a 15% ao ano. Nesse contexto, tem havido muita especulação sobre a necessidade urgente de as pessoas encontrarem uma alternativa para poupar. O Banco Central monitora a justificação das ações dos bancos? O comportamento deles não causará uma saída acentuada de dinheiro dos depósitos e pânico generalizado dos consumidores?

"Entendemos perfeitamente que, para que as taxas de depósito permaneçam atrativas, elas devem compensar a inflação futura", observou Elvira Nabiullina. Segundo ela, ao tomar decisões sobre a política monetária, o regulador monitora a dinâmica das taxas de depósito, garantindo que elas protejam a poupança da inflação. Ao mesmo tempo, o Banco Central não interfere na política de juros dos bancos – "este é um processo de mercado".