Küçük oyuncular Avrupa borsalarındaki kazançlara katılıyor ve büyük isimleri geride bırakıyor

Son yıllarda küçük sermayeli şirketlerin kötü performansının ardındaki nedenlerden bazıları; Covid krizi, tedarik zinciri sorunları, kontrolden çıkan enflasyon ve hepsinden önemlisi agresif faiz artışları. Ancak bu eğilim yavaş yavaş tersine dönmeye başlıyor ve analiz şirketlerinin son önerilerinde güç kazanan fikirlerden biri de küçük hisse senetlerine olan bağlılık.

Aralık ayının başından bu yana, Ibex Small Cap (küçük hisse senetlerini bir araya getiren İspanyol endeksi) %16,57 değer kazandı; bu değer aynı dönemde Ibex 35'in %10'unun ve Euro Stoxx'un %11,64'ünün üzerinde. Küçük şirketlerin büyük şirketlerden daha iyi performans gösterdiği son dönem, 2020 yılıydı. O yıl, İspanya borsasının ana endeksi, küçük firmaların %18,93'lük kazancına karşılık %15,45 düşmüştü. Bu toparlanmayla Ibex Small Cap, faiz oranlarındaki agresif yükselişin üstesinden geldi. Ekim 2022'deki en düşük seviyelerden, ECB'nin enflasyona karşı haçlı seferine daldığı zamandan bu yana %42'lik bir toparlanma yaşayan endeks, Avrupa hisse senetlerine olan yenilenen iştahı en iyi şekilde değerlendirdi ve ağabeyi gibi 2008 seviyelerine geri dönüyor. "Borsa her zaman öndedir. Buy & Hold'un Başkanı ve Hisse Senedi Yöneticisi Julián Pascual, "Avrupa hisse senetleri ve küçük hisse senetlerindeki toparlanma, yatırımcıların dip seviyeye ulaşıldığını ve olumsuz haberlerin zaten fiyatlandığını tahmin etmelerinden kaynaklanıyor" diyor.

En kötüsünün geride kaldığı ve artık yapılması gereken tek şeyin toparlanmayı beklemek olduğu ihtimali, küçük hisse senetlerinin düşük değerlemeleriyle daha da artıyor. Crédit Mutuel AM analistleri, "ABD ve Avrupa'da küçük ve büyük sermayeli şirketler arasındaki tarihi değerleme farkı, 2025 yılında küçük hisse senetlerine çeşitlendirmenin ilginç bir fırsat olabileceğini gösteriyor" diyor. Pascual da bu görüşü paylaşıyor; çünkü son aylarda yaşadıkları toparlanmaya rağmen küçük hisse senetlerinin hâlâ çok geride kaldığına inanıyor. Fon yöneticisi, altı aylık mektubunda, "2000'li yılların başında ( dotcom balonunun sonu) ve 1973'te (Nifty Fifty balonunun sonu) olduğu gibi, duyguların tersine dönmesinin eşiğinde olabiliriz ve bu durum, küçük hisse senetlerinin büyük hisse senetlerinden çok daha iyi performans gösterdiği yıllara yol açabilir" dedi. Şirket, küçük isimlere yönelik olumsuzluğun, büyük isimlere yönelik iyimserliğin şaşırtıcı olduğu kadar sıra dışı olduğuna inanıyor.

Mutuactivos'un değişken gelir yöneticisi Ángel Fresnillo, küçük ve orta ölçekli hisse senetlerinin döngüsel profilleri nedeniyle daha oynak olmalarına rağmen, uzun vadede getirilerinin daha yüksek olduğunu belirtiyor. Enflasyonun artık ana tehdit olmaması ve faiz oranlarında daha fazla indirim beklentisinin devam etmesiyle birlikte, yönetici bu firmaların faiz artışlarını uzatmaları için koşulların mükemmel olduğuna inanıyor. Finansman maliyetlerindeki düşüş, özellikle daha kısa vadelerde finanse edilen ve yüksek faiz oranlarının olduğu yıllarda daha yüksek fiyatlardan yeniden finanse edilmek zorunda kalan, dolayısıyla marjları olumsuz etkileyen küçük menkul kıymetler üzerinde etkili oluyor. Fresnillo, para politikasının sunduğu potansiyelin yanı sıra, daha geniş şirket evreni, genel endekslerde bulunmayan değer zincirinin alt segmentlerinde daha fazla varlık bulunması ve küçük ölçekli olmaları nedeniyle kurumsal faaliyetlerin gerçekleşme olasılığının daha yüksek olması gibi daha yapısal avantajlara da dikkat çekiyor.

Tüm pazarlarda ortak olan sorunların yanı sıra İspanya örneğinde şirketlerin arkasındaki hikayeler de yer alıyor. Diğer piyasalarda 6 milyar doların altında sermayeye sahip halka açık şirketlerin küçük kabul edilmesinin aksine, Ibex Small Cap'te Aedas sadece 1,19 milyar dolarlık sermayeyle en değerli şirket olurken, en az değere sahip olan Nyesa ise 10 milyon doların altında sermayeyle en değerli şirket olarak öne çıkıyor. Ibex 35 içerisinde değeri 6 milyar doların altında olan 13 hisse senedi bulmak mümkün.

Birçok küçük İspanyol hissesinin düşük değerlemeleri, çok az parayla güçlü dalgalanmalar yaşamaları anlamına geliyor. Borsa son haftalarda olduğu gibi yükselişte olduğunda, bu halka açık şirketler endekslerin kazanımlarını kat kat artırabilirler. Ama yukarı çıktıkları gibi aşağı da inebilirler. Volatilitenin yanı sıra, daha muhafazakar yatırımcıların bunlara yatırım yapmaktan kaçınması gereken nedenlerden biri de düşük likiditeleridir. Yatırımcılar hisse senetlerini satmak istediklerinde sorunlarla karşılaşabiliyorlar. İşte bu son özellik, pek çok kurumsal yatırımcının (birçok kişinin sermayesini bir araya getiren büyük yatırımcılar) bu şirketlerde yer almamasının nedenlerinden biridir.

%30'dan fazla kazanç

Ibex Small Cap'i oluşturan 30 hisse senedinden sadece sekizi (Nyesa, Urbas, Reig Jofre, Cox, Audax, Deoleo, Prim ve Ezentis) Aralık 2024'ten bu yana kazanç elde etmedi, biri değişmedi (Adolfo Domínguez) ve yedisi %30'un üzerinde kazanç kaydetti. Altın madalya Oryzon Genomics'in oldu. Dört yıl üst üste yüzde 60 düşüş yaşayan hisseler, son üç ayda yüzde 92,41 değer kaybetti. Bu toparlanmanın büyük kısmı yılbaşında gerçekleşti. Salı günkü düzeltmeye (-21,55%) rağmen ilaç şirketinin değeri %110 arttı. İlk molekülü olan vafidemstat ile elde edilen iyi sonuçlar , Amerikan ilaç şirketlerinin ilgisini çekti. Beyin hastalıklarının tedavisinde kullanılacak ilacın denemeleri son aşamaya geldi. 28 Şubat Oryzon Genel kurul toplantısını yapar. Gündem maddeleri arasında Carlos Buesa'nın CEO olarak yeniden seçilmesinin yanı sıra dört bağımsız yönetim kurulu üyesinin atanması da yer alıyor.

Küçük hisse senetlerinin zayıf noktalarından biri de analiz şirketleri tarafından neredeyse hiç takip edilmemeleridir. 2018 yılında Mifid direktifinin yürürlüğe girmesiyle birlikte küçük menkul kıymetler herhangi bir tavsiyede bulunmaksızın bırakıldı çünkü kanun, alım-satım işlemlerinin müşteriye maliyetinin dökümünü ve analiz raporlarını zorunlu kılıyor. Buna rağmen altı analiz firması Oryzon'u takip ediyor. Sayıları az olsa da hepsi şirket hissesi alımı öneriyor ve hedef fiyatı 5,77 euro olarak belirliyor. Yani şirketin hala rekor kırabilecek potansiyeli olduğuna ve yüzde 96'lık bir büyüme potansiyeline sahip olduğuna inanıyorlar. Şirketin bugüne kadarki en yüksek fiyatı, hisselerinin 5,14 avroya ulaştığı Kasım 2016'da kaydedildi.

OHLA ve Airtificial ise Oryzon'un çok gerisinde kalıyor. Luis ve Mauricio Amodio kardeşlerin yönettiği inşaat şirketinin hisseleri sadece üç ayda yüzde 65,34 arttı. Şirket, toplam değeri 150 milyon avroyu bulan iki sermaye artışının meyvelerini topluyor ve sadece 2025 yılında yüzde 26,4'lük bir artış elde edecek. Borsadaki yükselişin yanı sıra kredi derecelendirme kuruluşları da iyileşmeye kapı aralıyor. Kredi notunu Caa2, temerrüt olasılığını ve görünümü 'negatif' olarak koruyan Moody's, şirketi incelemeye aldı. Kurum, sermaye artırımının yeniden finansman baskılarını hafiflettiğine inanıyor. Sermaye enjeksiyonu, borç/FAVÖK oranının 4,3 katından 3,3 katına düşürülmesini ve likiditeyi artırmasını sağlıyor.

Otomotiv sektöründe faaliyet gösteren Airtificial şirketi, Hindistan ve Çin'de imzaladığı sözleşmelerle ivme kazandı. Yüksek hassasiyetli sistemlerin yer aldığı iki proje, coğrafi çeşitlendirme stratejisinin derinleştirilmesine katkı sağlarken, şirketin iş planında yer alan hedeflerden biri olan Asya'ya girişini de temsil ediyor. Sadece üç ayda yüzde 43 büyüdü.

Podyumun dışında ise yüzde 37 yükselen Dia yer alıyor . Süpermarket zinciri, Aralık ayı sonunda 885 milyon avroluk krediyi üç ila beş yıl vadeli olarak yeniden finanse etti . Bu düzenlemeye ek olarak, halka açık şirket, 1.000 adet mevcut hissenin bir yeni hisseye karşılık geldiği ters bölünme (hisselerin gruplandırılması) uygulamasını da hayata geçirdi. Tedbirin nihai hedefi hisselerin nominal değerini 0,01 avrodan 10'a çıkarmaktı. Borsa sonrası hisselerin ilk işlem gününde yaşadığı tökezlemenin ardından Dia yükselişe geçti ve hisseler bugün 18,5 avro civarında.