'Fiberco'lardan sonra telekomünikasyon sektörüne gelen yeni finansal mühendislik ise 'RANco' olarak adlandırılıyor.

Son günlerde İspanyol telekomünikasyon sektörünü sarsan iki haber yaşandı. Bunlardan ilki, 800 milyar doların üzerinde varlığa sahip dev bir şirket olan Singapur devlet varlık fonu GIC'nin, Masorange ve Vodafone İspanya tarafından kurulan toptan fiber optik operatörü Surf'ün ( sektör jargonunda fiberco olarak bilinir) başkentine girişiydi.

'Surf', diğer işlemlere açılan kapı

İşlem, yaklaşık 6,9 milyar avroluk borç dahil değerleme ( kurumsal değer veya EV) ile kapandı. Şu anda yalnızca İspanyol hükümetinden onay bekleyen ve Ekim sonu veya Kasım başında gerçekleşmesi beklenen satın alma, sonraki birçok sürecin önünü açıyor. Bunlardan en önemlisi, Masorange'ın borcunun büyük bir kısmını yeniden finanse etmek ve Surf'e 4,7 milyar avro kaldıraç sağlamak için bir banka sendikasıyla varılan borç anlaşması. Bu borç anlaşması, sırasıyla, iki ana hissedar olan Masorange ( net 3,2 milyar avro elde edecek) ve Vodafone İspanya (1,4 milyar avro alacak) için önemli getiriler sağlıyor; bu miktarlar her ikisinin de borcunu azaltmasına hizmet edecek. Ayrıca , KKR, Providence ve Cinven fonlarının elinde bulunan Masorange'daki %50 hissenin satışını da kolaylaştırıyor.

İkinci önemli bilgi ise, Fransız yatırım yönetim firması AXA Investment Management'ın, iki telekomünikasyon şirketinin kurduğu bir diğer fiber optik şirketi olan Fiberpass'ın yaklaşık %30 hissesini satın almak için Telefónica ve Vodafone İspanya ile ileri düzeyde görüşmeler yürütüyor olmasıdır. Telefónica'nın çoğunluk hissesine sahip olduğu ve sahip olmaya devam edeceği bu işlem yaklaşık 1,5 milyar avro değerindedir, ancak Surf'ten daha gecikmeli bir işlemdir ve yaz aylarından sonra tamamlanması beklenmektedir. Bu işlem aynı zamanda Vodafone İspanya'nın borcunu daha da azaltacaktır.

Bu sayede ülkemizde telekomünikasyon altyapısına ilişkin iki önemli kurumsal işlem rayına oturtulmuş oldu.

Kritik ağlarda daha fazla yabancı para

Stratejik bir bakış açısından, bu, yabancı risk sermayesi fonlarının veya benzerinin, sektördeki üç ana operatörün fiber ağları gibi kritik altyapının kontrolüne girmesini temsil eder. Bu, sektörün zaten alışık olmadığı ekosistem için hiçbir şey ifade etmiyor. Telefónica'nın kendi hisseleri öncelikli olarak yabancı kurumsal yatırımcıların elinde olsa da, devlet işletmeli Sepi, Criteria ve BBVA ortaklaşa %25'ini kontrol ediyor. Ayrıca, ana fiber omurga ağları gibi kritik ağlara sahip olan ve güçlü yabancı hissedarlara sahip başka şirketler de var. Bu, KKR'nin %49'una sahip olduğu Reintel ve Swiss Life, Morrison ve AXA tarafından tamamen kontrol edilen Lyntia Networks için geçerlidir. Aynı durum, ülkenin üçüncü büyük FTTH fiber ağının sahibi Onivia ve neredeyse tamamen yabancı sermaye tarafından kontrol edilen ikinci ve üçüncü büyük İspanyol telekomünikasyon şirketleri Masorange ve Vodafone için de geçerlidir.

Finansal mühendislik açısından bakıldığında, iki fiber şirketi de geliştiricilerinin önemli kaynaklar elde etmek için çeşitli kanallardan sağacağı nakit inekleridir. Dahası, operasyonel açıdan bakıldığında, piyasanın rasyonalizasyonunu, altyapının yoğunlaşmasını ve daha fazla müşteriye hizmet vermelerini, yani sinerjilerin kristalleşmesini temsil ederler; bu da onları daha kârlı ve dolayısıyla daha sürdürülebilir kılar.

'RANco', ikinci aşama

Bu işlemlerin ardından, İspanyol pazarı için bu tür bir finansal mühendisliğin ikinci aşamasını, bu durumda sabit ağlar yerine mobil ağlar için düşünmek şaşırtıcı değil. Sektörün RAN (Radyo Erişim Ağı) şirketinin kısaltması olan RANco olarak adlandırmaya başladığı bu yeni şirketler, tıpkı fiberco şirketleri gibi, kurucuları tarafından sinerji yaratmak ve borçları içlerine yatırarak kaynak elde etmek üzere tasarlanmış araçlardır. Bu durum, hissedarların hiçbirinin RANco şirketlerinde kontrol sahibi olmadığı, bunun yerine borçların ana telekomünikasyon şirketlerinin bilançolarında konsolide edilmemesi mucizesini sağlayan ortak kontrol olduğu sürece her zaman geçerli olacaktır.

Bunu başarmak için, öncelikle hissedarlarından mobil ağları satın alabilmeleri için borç yoluyla kaynak sağlanır. Daha sonra, bu para hissedarlara/destekçilere temettü olarak dağıtılarak daha da borçlandırılırlar. Son olarak, telekomünikasyon şirketlerinin mobil müşterilerine hizmet sunmak için RANco'yu kullanmayı taahhüt etmelerinden itibaren genellikle 30 yıl olan garantili uzun vadeli gelirler üzerinden bir hisse senedi finansal bir yatırımcıya satılır.

Zegona-Vantage ilişkisi

Ayrıca, şu anda İspanyol mobil sektöründe önemli bir durum yaşanıyor. Vodafone İspanya, mobil şebekesinin kurulu olduğu ve kule şirketi Vantage Towers'a ait olan kulelerin çoğunu 2028 itibarıyla herhangi bir ceza ödemeden terk edebilir. Bu, Vodafone İspanya'nın Zegona'ya satışı müzakere edilirken, ana şirket Vodafone Grubu yöneticilerinin Vodafone İspanya'yı Vantage'ın uzun vadeli bir müşterisi olarak kilitleme zahmetine girmemesi ve dolayısıyla 2028 çıkış penceresinin geçerliliğini koruması sayesinde mümkün oldu. İspanya, Vantage'ın da sahibi olan Vodafone Grubu'nun bir parçasıyken, sözleşmesel kırılganlık bir sorun değildi. Ancak Vodafone İspanya Zegona'nın elindeyken, Zegona'nın Vantage'a olan sadakati ortadan kalktı.

Bu bilgi hayati önem taşıyor çünkü kule operatörlerinin telekom şirketleriyle yaptığı sözleşmeler genellikle iyi güvence altına alınmış ve uzun vadelidir ve bu sözleşmeleri feshetmek, sinerjiyi önemli ölçüde azaltan ceza maddeleri nedeniyle çok maliyetlidir. Ancak bu kısıtlamanın olmaması, Vodafone'un, kulelerini terk etmenin beklenen sinerjiyi bozması durumunda ceza ödemeden, bir ortakla tek bir mobil şebeke kurmayı düşünmesini kolaylaştırıyor.

Mobil bir şebekenin bakımı oldukça pahalıdır. Radyo ekipmanınızı ve antenlerinizi barındıran kule operatörüne; şebekeye bağlamak için gereken elektrik ve fiber optik bağlantılara; güvenliğe; ülke genelinde konuşlandırılmış insan kaynaklarıyla işletme ve bakıma; ve periyodik ekipman yükseltmelerine ödeme yapmanız gerekir. Bu nedenle, şebeke müşteri ve trafik açısından ne kadar "dolu" olursa, şebekenin işletimi o kadar kârlı hale gelir. Masorange ve Vodafone İspanya'nın, her biri kendi bağımsız mobil şebekeleri için ödeme yapmak yerine, Masorange'ın 25,8 milyon mobil hattına ve Vodafone'un 12,5 milyon hattına aynı anda hizmet veren tek bir şebekeye sahip olsalardı, maliyetlerinin nasıl artacağını hayal etmek kolaydır.

'Zıplama'nın varlığı

Tasarruflar bu kadar belirgin olduğundan, eski Orange ve Vodafone, Nisan 2019'da, ağın daha az kârlı olduğu 175.000'den az nüfusa sahip orta ve küçük kasabalar için bir ağ paylaşım anlaşması olan Jumping'i oluşturarak İspanya'da bu yolda kararlı bir adım atmıştı. İki telekomünikasyon şirketi, maliyetleri tek başlarına karşılamak yerine, İspanya'yı böldü ve bir taraf diğerine simetrik bir dolaşım anlaşmasıyla hizmet sağladı. Anlaşma, her bir telekomünikasyon şirketinin yarısına katkıda bulunduğu yaklaşık 15.000 siteyi etkiliyor. Her birinin ağlarında yaklaşık 20.000 düğüm bulunduğu düşünüldüğünde, bu durum onların ne kadar büyük bir hırs içinde olduklarını gösteriyor.

Ancak Jumping bir şirket değil, teknik bir paylaşım anlaşmasıdır. Borç alabileceği bir tüzel kişiliği yoktur, ağların sahibi değildir ve finansal bir ortak da getiremez. RANco'nun tüm bunları düzeltmeyi amaçladığı da budur. Dolayısıyla, iki fiber optik şirketin kuruluş süreçleri yıl sonunda tamamlandığında, RANco şirketlerinin gelişi 2026 yılı olabilir.

Gözlemciler, Vodafone'un iki RANco ağı kurmasını öngörüyor: biri Masorange ile, diğeri Telefónica ile . Masorange , Vodafone'un küçük ve büyük tüm kasabalara hizmet verecek tek bir RANco ağı kurmasını tercih ediyor. Bu, çok daha büyük sinerji ve tasarruf sağlayacaktır. Buradaki amaç, Jumping'i 175.000 nüfuslu şehirlerin ötesine taşıyarak daha büyük şehirlere de yaymak ve ayrıca anlaşmayı kurumsal bir yapıya dönüştürmek.

Böyle bir RANco, yaklaşık 38 milyon mobil hat (25,8 milyon + 12,5 milyon) toplayacağı için muazzam maliyet avantajlarına sahip olacaktır. Buna karşılık, Movistar'ın etrafındaki ağ, kendi 16 milyonuna ek olarak , ağ paylaştığı Digi'nin 6,5 milyonuna sahip olacaktır. Ancak Digi , Movistar'ınkiyle yakın bir bağlantıya sahip olsa da, 10.000 kendi düğümüne sahip kendi ağını kuracağını ve bu sayede Telefónica'nın ağında taşınan trafiği önemli ölçüde azaltacağını duyurdu.

Bu nedenle ve hiç kimsenin kendini çok dezavantajlı hissetmemesi için bir denge arayışında, iki RANco şebekesinin seçilmesi muhtemeldir: biri küçük kasabalar için Vodafone'dan Masorange ile , diğeri ise büyük şehirler için Vodafone'dan Movistar ile.

Vodafone devralma teklifinin etkisi

Ancak RANCo'nun kurulması, Telefónica'nın Vodafone'u satın almasını imkansız hale getirecek , çünkü alıcının mantıklı ve işlemi haklı kılan birçok sinerjiye ulaşmasını engelleyecektir. Masorange-Vodafone RANco'yu kurmak ve bir finansal ortağa hisse satmak için Zegona'nın iştiraki, müşterilerinin toptan satış şirketini otuz yıl boyunca kullanmasını sağlamayı taahhüt etmek zorunda kalacaktır. Bu , Telefónica'nın Vodafone'u satın alması durumunda Vodafone'un şebekesini kapatıp tüm müşterilerini mobil şebekesine geçirmesini engelleyecektir.

Telefónica'nın canını sıkacak şekilde, Vodafone'un fiber müşterilerinin çoğu zaten 30 yıl boyunca Surf'te kalmaya "bağlı". Dolayısıyla, iki RANco şirketinin kurulduğu bir senaryoda, Vodafone'un satın alınması Telefónica'ya neredeyse hiç ek ağ sinerjisi sağlamayacaktır. Aslında, Vodafone ile RANco anlaşması olsaydı, İngiliz rakibini satın almaya gerek kalmadan bu ağ sinerjilerinin önemli bir kısmını zaten elde etmiş olurdu. İşgücü (işten çıkarmaları yönetmek her zaman çok tatsız olsa da, özellikle mevcut kutuplaşmış siyasi ortamda), ticari (mağaza kapanışları, satış ekiplerinin entegrasyonu) ve elbette, müşteri kaybının azaltılmasının olumlu etkisi gibi başka sinerjiler de her zaman mevcuttur. Her yeni müşteriyi sisteme dahil etmek oldukça maliyetlidir (yaklaşık 400 €), bu nedenle farklı markalar arasındaki müşteri devir hızının azaltılması doğrudan FAVÖK'ü (FAVÖK) artırır. Ayrıca, rekabet baskısının azalması nedeniyle olası fiyat artışları anlamına gelen " pazar onarımı " da vardır.

Ayrıca, Masorange'ın orta ölçekli ve küçük şehirler için (veya daha da olumlu bir hipotez olarak tüm ağ için) Vodafone ile RANco oluşturmasının mı, yoksa Telefónica tarafından Vodafone'un satın alınması durumunda şüphesiz kendisine sağlanacak çarelerden ve avantajlardan yararlanmasının mı daha avantajlı olacağı da belirsizdir. Bir konsolidasyon durumunda, Masorange , Movistar'ın yüksek pazar payı nedeniyle satın alamayacağı Vodafone'un B2B (İş) işini satın almak için başlıca adaydır. Ve çareler için yapılan müzakerelerde, B2B işini makul bir fiyattan satmanın yanı sıra Telefónica, ağ paylaşım bölgesinin ( Jumping ) Vodafone ile şu anda gerektirdiği altyapı maliyetlerini aşağı yukarı karşılayacağı konusunda Masorange ile anlaşırsa, Meinrad Spenger liderliğindeki firma RANco'ya yatırım yapmaktan ziyade bir konsolidasyonu desteklemek için daha fazla teşvike sahip olabilir. Her şeyden önce Vodafone'un satın alınmasıyla, ülkenin en büyük iki operatöründen biri olması nedeniyle pazar onarımından da büyük ölçüde yararlanacaktır.

Bu nedenle analistler, RANco'nun Telefónica'nın Vodafone'un sahibi Zegona'yı satın alma teklifini anlamsız kılacağı konusunda hemfikir. Ya da telekomünikasyon şirketleri arasındaki ilişkilerin nasıl işlediğini anlamak ve daha doğru bir ifadeyle, RANco'nun ancak birkaç ay içinde Zegona'nın Vodafone'u satmak istemediğine dair net işaretler vermesi veya Telefónica'nın Vodafone'u satın almak istemediğini açıkça belirtmesi durumunda dikkate alınacağı konusunda hemfikir.