Doğrudan ve fonlar aracılığıyla: Aile ofisleri özel sermayeyi nasıl kullanabilir?

Dikkat çeken nokta ise Deloitte rakamlarına göre, yönetimi altındaki varlıkları bir milyar doların üzerinde olan aile ofislerinin, daha küçük ölçekli muadillerine kıyasla doğrudan yatırımlara kıyasla PE fonlarına iki kat daha fazla yatırım yapıyor olması.

Bunun nedeni muhtemelen basit bir ölçeklendirme sorunudur: Daha büyük bir sermaye havuzunu yönetmek, doğrudan yatırımları kaynaklamak ve izlemek için uygun iç kaynaklara sahip olmak anlamına gelmez.

Doğrudan girişin çekiciliği

Ancak, birçok aile ofisinin doğrudan PE yatırımlarını tercih ettiği gerçeği ortadadır. Bunun çeşitli nedenleri vardır. Bu yolu seçen aile ofisleri, yatırımları ve portföylerinin risk potansiyeli üzerinde daha kapsamlı bir kontrole sahip olurlar. Bu durum, sermayenin bir "kör havuz" fonuna yatırıldığı ve bireysel işlemler üzerindeki etkinin sınırlı olduğu geleneksel fon yatırımlarından farklıdır.

Ayrıca, aile ofisleri giriş ve çıkış koşullarını kendileri müzakere edebilir ve işlem yapılarını kendi özel ihtiyaçlarına göre esnek bir şekilde uyarlayabilirler. Her şeyden önce, bu, aile ofislerinin şirketleri aktif bir şekilde yönetmelerine ve aile uzmanlıklarından hedef odaklı bir şekilde yararlanmalarına olanak tanır ve bu da değer yaratımını önemli ölçüde artırabilir. Son olarak, maliyet azaltımı önemli bir etkendir.

Aile ofisleri, kendi anlaşmalarını yöneterek, özel sermaye fonlarının genellikle uyguladığı ücret yapılarını azaltabilirler. Bu maliyet tasarrufları, potansiyel olarak daha yüksek net getiri sağlayabilir ve işlemleri etkili bir şekilde yürütmek için gerekli deneyim ve uzmanlığa sahip piyasa katılımcıları için doğrudan yatırımları cazip hale getirebilir.

Bu performans avantajına dair kesin veriler çok az olsa da, Fang, Ivashina ve Lerner tarafından yapılan ve yaygın olarak alıntılanan bir akademik çalışma bir ipucu sunuyor: 1991 ile 2010 yılları arasında "solo" işlemler %22'lik bir iç getiri oranına (IRR) ulaştı. Bu, aynı dönemdeki çeşitli fon kıyaslamalarına kıyasla yaklaşık %6,8'lik bir üstün performansa işaret ediyor.

Doğrudan yatırımların zorlukları

Bariz faydalarına rağmen, doğrudan yatırımlar aile ofislerinin dikkatle değerlendirmesi gereken belirli riskler taşır. Potansiyel olarak yüksek kaliteli fırsatları belirlemek için uzmanlaşmış ekiplere ve geniş ağlara sahip özel sermaye şirketlerinin aksine, birçok aile ofisi özel anlaşma akışına erişmekte zorlanır.

Bir araştırma, doğrudan yatırım yapan aile ofislerinin yalnızca yarısının eğitimli özel sermaye uzmanlarına sahip olduğunu gösteriyor. Bu durum, en iyi anlaşmaları belirleme ve yapılandırma yetenekleri konusunda endişelere yol açıyor. Özel sermaye şirketleri ayrıca genellikle yönetici veya denetim kurulu pozisyonlarında bulunur ve portföy yönetimine aktif olarak katılır.

Buna karşılık, doğrudan yatırım yapan aile ofislerinin yalnızca %20'si bunu yapıyor. Ancak yeterli denetim olmadan, önemli stratejik kararlar üzerindeki etkilerini kaybetme riskiyle karşı karşıya kalıyorlar ve bu da nihayetinde yatırım performansını etkileyebilir.

Fang ve ark. tarafından yapılan araştırma, yatırımcılardan uzakta bulunan şirketlere yapılan doğrudan yatırımların, daha yerel anlaşmalara göre daha düşük performans gösterme eğiliminde olduğunu göstermektedir. Bu, doğrudan anlaşmalar peşinde koşan yatırımcıların hedeflerine yakın olmanın faydalarını göstermektedir; çünkü bu, bilgi asimetrilerini azaltır, denetimi iyileştirir ve operasyonel katılımı güçlendirir. Ancak en önemlisi, doğrudan yatırımlara odaklanmak, portföylerin yeterince çeşitlendirilmemesi ve yoğunlaşma riski yaratma riskini taşır.

Doğrudan katılımda risk azaltma stratejileri

Aşırı risk almadan doğrudan yatırım yapmak isteyen aile ofisleri için, getiri ve riskleri dengelemeye yardımcı olabilecek çeşitli stratejiler mevcuttur. Bir yaklaşım, sendikasyonlara veya kulüp anlaşmalarına katılmaktır. Aile ofisleri, bir yatırımın kaynağını bulma, yapılandırma ve yönetme yükünün tamamını üstlenmek yerine, önceden müzakere edilmiş şartlar altında diğer yatırımcılarla iş birliği yapabilirler.

Aile ofisleri bu modeli tercih ediyor ve yüzde 60'a varan bir kesim özel sermaye yatırımı için kulüp anlaşmalarını tercih ediyor. Bunun iyi bir örneği, geçen yıl güneş ve rüzgar çiftliği işletmecisi Encavis'in satın alınmasıdır. Özel sermaye şirketi KKR liderliğindeki anlaşmada, aile ofisleri Viessmann Generations Group ve Abacon Capital aktif olarak ortak yatırımcı olarak yer aldı.

Bir diğer çözüm ise ortak yatırımdır. Bu modelde, aile ofisleri bir şirkete doğrudan, ancak köklü bir özel sermaye sponsoruyla birlikte yatırım yaparlar. Özel sermaye şirketinin durum tespitinden, yapılandırma yeteneklerinden ve operasyonel uzmanlığından yararlanırlar. Bu tür anlaşmalar, aile ofislerinin nüfuz sahibi doğrudan yatırımlar yapmalarını sağlar. Örneğin, Hopp Aile Ofisi son olarak, Berlin merkezli teknoloji platformu Aedifion'a aynı finansman turunda bir özel sermaye ortağıyla birlikte yatırım yaptı.

Üçüncü yaklaşım, doğrudan yatırımları fon yatırımlarıyla birleştirmektir. Bu yaklaşım, belirli doğrudan yatırımlar üzerinde kontrolü korurken fon yatırımlarının çeşitlendirme etkilerinden yararlanmayı sağlar. Birçok aile ofisi, fon yatırımlarının yüksek kaliteli anlaşmalara ve profesyonel yönetime erişim sağladığına, doğrudan yatırımların ise portföylerini özelleştirmelerine ve maliyetleri düşürmelerine olanak tanıdığına inanır.

Ayrıca, kendileri için en iyi yöneticileri bulabilecek dış ortakların uzmanlığından ve ağından da faydalanabilirler. Bu iki yaklaşımın birleşimi neredeyse her zaman en iyi çözümdür.

Her iki dünyanın en iyisi

Aile ofislerinin hem doğrudan hem de fon yatırımlarıyla stratejik olarak ilgilenmeleri önerilir. Derinlemesine sektör uzmanlığına sahip oldukları alanlarda (yukarıda Mousse Partners ve Téthys Invest örneklerinde ele alındığı gibi), doğrudan yatırımları dahil etmeleri mantıklıdır. Aynı zamanda, çeşitlendirme için fon tahsislerini korumalıdırlar. Bu dengeli strateji, yatırımcıların her iki dünyanın avantajlarını birleştirmelerine ve ilgili riskleri azaltmalarına olanak tanır.

Yazar hakkında:

Steffen Pauls, 18 yılı aşkın profesyonel yatırımcı deneyimine sahip bir özel sermaye uzmanıdır. Pauls, 2016 yılında Moonfare'i kurmadan önce, New York merkezli özel sermaye şirketi KKR'nin Genel Müdürü olarak Almanya pazarından sorumluydu.