Государство пожирает корпоративный кредит

В 2024 году дефицит бюджета достиг 6,6% ВВП, но Польша не идет по пути дестабилизации государственных финансов — она поддерживает баланс текущего счета и выпускает долговые обязательства в основном в польской валюте. Поэтому аргумент о том, что дефицит слишком высок из-за подрыва макроэкономических основ и фискальной стабильности, может быть неуместен. Однако другое обвинение кажется более точным — государственный кредит вытесняет частный кредит, тем самым сдерживая инвестиции в экономику. Казначейские облигации по отношению к активам банковского сектора растут, в то время как корпоративный кредит по отношению к активам падает и достигает самого низкого уровня за всю историю . Таким образом, мы наблюдаем, с одной стороны, быстрорастущее расширение государственного долга (выпуск казначейских облигаций, купленных банками), а с другой — быстрый процесс снижения задолженности.

Все это может быть важной причиной низкого уровня инвестиций в польскую экономику. Возможно, не единственной, но очень важной.

Исследование под названием «Государственные заимствования и вытеснение», основанное на микроэкономических данных из банковского сектора Колумбии, показывает, что увеличение на 1 процентный пункт соотношения государственных облигаций к банковским активам снижает стоимость кредитов для компаний на 0,2 процента, что означает падение кредитования на 1 процент за 12 месяцев. Это имеет серьезные последствия для реальной экономики: корпоративные инвестиции падают на 1,4 процента, прибыль — на 0,3 процента, а заработная плата — на 0,8 процента. Больше всего страдают молодые компании с более высоким кредитным риском — те, у которых высокий инновационный потенциал.

Так что даже если крупная фискальная экспансия пока не несет угрозы макроэкономической стабильности страны, она негативно отражается на других процессах. Возможно, менее разрушительных, но в долгосрочной перспективе крайне важных — на ограниченных масштабах корпоративного кредитования. Частный сектор проигрывает конкуренцию государственному сектору за ограниченные финансовые ресурсы в экономике. Это тоже нехорошо.

Мы превысили уровень фискального дефицита, который не вытеснил бы кредиты для бизнеса. Это важный аргумент в дебатах за большую фискальную дисциплину.