Американский рынок труда слабеет. Фондовый рынок спекулирует на снижении процентных ставок и дальнейшем росте цен.

Плохие новости — это хорошие новости: американский фондовый рынок полагается на свою любимую поговорку. Индекс S&P 500 за последние недели несколько раз пробил рекордные максимумы и сейчас приближается к отметке в 6600 пунктов. И это несмотря на всё более слабеющий американский рынок труда.

В прошлую пятницу Бюро статистики труда объявило, что с весны 2024 года в экономике США создано на 900 000 рабочих мест меньше, чем ожидалось. Количество еженедельных заявлений на пособие по безработице также находится на самом высоком уровне за долгое время — 263 000.

Майкл Фероли, главный экономист JP Morgan по США, также видит разворот тренда. В течение прошлого года предложение и спрос на рабочую силу были примерно сбалансированы, заявил Фероли в интервью в понедельник. «Сейчас уровень безработицы растёт. В прошлом месяце он был самым высоким с начала 2021 года». Обрабатывающая промышленность, циклически уязвимый сектор, непрерывно сокращается в течение последних четырёх месяцев. Торговля и деловые услуги также ослабевают.

Когда американская экономика даёт сбой, финансовые рынки рефлекторно обращают внимание на Федеральную резервную систему. «ФРС спасёт нас, когда станет тяжело», — их вторая любимая поговорка. Хотя центральный банк не обязан поддерживать фондовый рынок, он обязан защищать рынок труда от ущерба. Обычно он делает это путём снижения ключевых процентных ставок, что, в свою очередь, поддерживает цены акций.

Таким образом, рынки ожидают снижения процентной ставки на 0,25 процентного пункта 17 сентября, когда ФРС представит свою следующую оценку денежно-кредитной политики. Согласно данным CME Group, каждый двенадцатый респондент ожидает снижения даже на 0,5 процентного пункта.

Председатель ФРС Джером Пауэлл широко раскрыл возможности снижения ставки в своей речи на заседании центрального банка в Джексон-Хоуле три недели назад. Слабые данные по рынку труда, опубликованные после этого, лишь укрепили уверенность рынка.

Однако с точки зрения ФРС ситуация не столь однозначна. Центральный банк также должен предотвратить новый рост инфляции. Последние данные в этом отношении рисуют неоднозначную картину. Цены производителей, опубликованные во вторник, выросли несколько меньше, чем ожидалось. Потребительские цены, опубликованные в четверг, выросли на 2,9% в годовом исчислении, что соответствует ожиданиям.

Эти цифры значительно превышают целевой показатель Федеральной резервной системы в 2%. Более того, многие наблюдатели ожидают, что импортные пошлины, введённые Дональдом Трампом, окажут своё полное влияние на инфляцию только в ближайшие месяцы. Таким образом, Федеральная резервная система балансирует на грани: ей приходится реагировать на слабый рынок труда снижением процентных ставок, одновременно давая понять, что она не упускает из виду угрозу инфляции.

Масштабное давление администрации Трампа на ФРС ещё больше усложняет эту задачу. На этой неделе суд постановил, что глава ФРС Лиза Кук, уволенная Трампом, может остаться в должности до вынесения решения о законности её увольнения. Сторонники Трампа обвинили Кук в даче ложных показаний при оформлении двух ипотечных кредитов.

Тем временем, назначение Стивена Мирана, экономического советника Трампа, преодолело серьёзное препятствие в Сенате. В зависимости от исхода голосования, Миран всё ещё может быть утверждён Сенатом на пост главы ФРС к моменту голосования по ставке по федеральным фондам на следующей неделе. Среди экономистов вызывает серьёзные споры тот факт, что Миран не полностью покидает свой пост в Белом доме, а лишь временно отстраняется от него.

Тем временем президент Трамп сделал заявления, из которых становится ясно, что он разделяет семерых управляющих ФРС на «своих людей» и «людей Джо Байдена». СМИ всё чаще поддерживают эту точку зрения, изображая руководство центрального банка разделённым на два лагеря. Это опасно для ФРС, поскольку её репутация беспристрастного института существенно помогает ей проводить денежно-кредитную политику без резких изменений.

Сам Майкл Фероли работал в Федеральной резервной системе в Вашингтоне с 2002 по 2006 год, а в настоящее время также является консультантом Федерального резервного банка Чикаго. Он рассматривает последствия этой поляризации мышления в перспективе: «Наблюдатели за ФРС, такие как я, редко задумываются о том, какой президент назначил соответствующих управляющих», — говорит он. «У меня никогда не складывалось впечатления, что они учитывают политические циклы при определении денежно-кредитной политики».

По словам Фероли, испытание для губернаторов заключается в том, что посторонние читают их речи и не могут определить, к какой партии они принадлежат. «Так было всегда. И если губернаторы продолжат вести себя таким образом, это, безусловно, поможет сохранить репутацию института».

По словам Фероли, многое теперь зависит от того, заблокируют ли суды отставку Кук. «Если правительству удастся отстранить её от должности, она может оказаться не последним человеком, которого уволят».

Ситуация меняется, если суды ограничат полномочия Трампа по увольнению управляющих ФРС. В этом случае президент сможет назначать на эту должность своих сторонников, но не сможет увольнять их в течение 14-летнего срока; его потенциальная угроза значительно снижается. «Тогда этот человек сможет продолжать проводить оптимальную денежно-кредитную политику, независимо от политического цикла», — говорит Фероли.

Однако поразительная сила американского фондового рынка основана не только на ожиданиях скорого снижения процентных ставок, но и на том факте, что прибыли корпораций в последнее время росли быстрее, чем ожидалось. Расширение инфраструктуры ИИ в США стремительно развивается и продолжает вселять надежды на широкомасштабный рост производительности, хотя пока нет достаточных доказательств этого.

Устойчивость фондового рынка к плохим новостям иногда приписывают мелким инвесторам, которые никогда не сталкивались с крупными обвалами фондового рынка и рассматривают каждое снижение индекса S&P 500 как возможность для покупки.

Однако это представление искажённое, поскольку даже долгосрочные профессиональные инвесторы продолжают активно участвовать в американском рынке. Это подтверждает, например, новый опрос Goldman Sachs, проведённый среди семейных офисов, то есть частных инвестиционных команд, состоящих из особенно богатых людей и семей.

Семейные офисы могут инвестировать с очень долгосрочной перспективой и не несут публичной ответственности за свои инвестиционные решения. Больше всего их беспокоят две проблемы: геополитические риски (войны или напряженность между США и Китаем) и политическая нестабильность. «Дело не в инфляции и не в процентных ставках», — говорит Тони Паскуариелло, руководитель отдела анализа хедж-фондов Goldman Sachs и соавтор исследования.

За последние два года семейные офисы увеличили долю своих портфелей, инвестированных в фондовые рынки, на 3 процентных пункта, достигнув 31%, причём значительная часть этой доли приходится на фондовый рынок США. По словам Паскуариелло, этот рост также обусловлен очень высокими показателями фондовых рынков за эти два года, что автоматически увеличивает долю активов. Однако, если бы семейные офисы струсилы, они могли бы активно сократить долю акций.

ФРС вряд ли охладит оптимизм, по крайней мере, на следующей неделе, и, скорее всего, снизит ключевую процентную ставку, как и ожидалось. Поэтому тем более актуально посмотреть, как изменились прогнозы управляющих ФРС относительно дальнейшего развития экономики и как председатель ФРС Джером Пауэлл обосновывает решение по процентной ставке.