Panetta e o problema da produtividade, italiano e europeu

As principais preocupações de Fabio Panetta não são as tarifas de Trump, mas nossa produtividade . A palavra não é apenas a mais usada nas Considerações Finais deste ano (treze vezes), mas também é o fio condutor de todo o seu mandato. Em novembro de 2023, ele dedicou seu primeiro discurso como governador do Banco da Itália ao tema: “Nossa economia sofre com a estagnação da produtividade do trabalho há mais de duas décadas, em comparação com um aumento anual de 1% no restante da zona do euro”. A atenção de Panetta estava então voltada para o atraso da Itália em relação à Europa. Hoje, ele muda o foco para o atraso da Europa em relação aos Estados Unidos e à China. Em certo sentido, a Itália é a vanguarda do declínio europeu. “No nosso país, os problemas de crescimento e inovação que assolam a Europa hoje surgiram mais cedo e de forma acentuada”, disse Panetta no final do seu discurso.

A economia europeia apresenta claras fragilidades estruturais. A estagnação da produtividade e a falta de inovação limitam seu potencial de crescimento. O diagnóstico do governador baseia-se em números expressivos: "Nos últimos trinta anos, a produtividade do trabalho na União Europeia cresceu 40%, mais de 25 pontos percentuais a menos que nos Estados Unidos. Desde 2019, a diferença aumentou: na Europa, a produtividade aumentou 2%, em comparação com 10% nos Estados Unidos, onde foi impulsionada principalmente pelos setores de alta tecnologia." O atraso é consequência de uma inovação fraca. Em relação ao PIB, as empresas europeias investem metade do que as empresas americanas em pesquisa e desenvolvimento. A maior parte desses investimentos vem de empresas que atuam há décadas em setores de tecnologia intermediária, como o automotivo; a contribuição de empresas jovens e inovadoras, que frequentemente optam por transferir suas atividades para o exterior, é fraca. Este cansaço do modelo produtivo, concentrado em setores maduros e pouco dinâmico em setores inovadores, sobretudo num contexto de tensões geopolíticas e comerciais, torna a Europa muito mais vulnerável. Como você sai disso?

Panetta retoma os estudos e propostas já desenvolvidos a nível europeu para melhorar a competitividade e reforçar o mercado único, desde o relatório Draghi ao relatório Letta , mas a este pacote de reformas acrescenta o “Pacto Europeu para a Produtividade” : um programa de investimentos comuns para relançar o crescimento e reforçar a autonomia estratégica europeia em setores críticos. A ideia é combinar a redução de barreiras ao mercado de bens e serviços e a criação de um mercado único de capitais, necessário para mobilizar investimentos privados em setores inovadores, com um plano de investimento público para financiar os chamados "bens comuns europeus", como segurança energética e defesa. “Para eliminar pela raiz a fragmentação do mercado de capitais por países, é crucial introduzir uma obrigação pública europeia, com um duplo objetivo: financiar a componente pública dos investimentos e fornecer uma referência comum, sólida e credível para todo o sistema financeiro”.

Este é o pacto europeu de produtividade que Panetta já havia proposto no final de dezembro de 2024 : “Um mercado de capitais integrado, com um título europeu comum como núcleo, reduziria os custos de financiamento para as empresas , ativando investimentos adicionais de 150 bilhões de euros por ano e aumentando, uma vez totalmente operacional, o PIB em 1,5%. O efeito sobre o PIB poderia ser até três vezes maior se os novos investimentos fossem destinados a projetos de alta tecnologia”. Em essência, trata-se de replicar o modelo de reformas mais investimentos que sustenta a Next Generation EU, mas com objetivos mais ambiciosos.

No atual quadro político europeu, com partidos de extrema-direita em ascensão na Alemanha e em outros lugares, este é um projeto difícil de implementar: a ideia de uma dívida comum é sempre vista como uma falácia em outros países nórdicos, especialmente se a proposta vier de Roma. Mas também é verdade que o contexto global mudou. Por um lado , a necessidade estratégica de a União Europeia aumentar os investimentos em segurança para construir uma defesa comum é mais premente ; por outro lado, há cada vez mais espaço no mundo para um ativo seguro europeu devido à maior incerteza sobre os títulos do Tesouro americano e à credibilidade do próprio dólar, minada pelas políticas protecionistas de Trump ("O próprio papel do dólar como eixo do sistema monetário internacional está sendo questionado", lembrou Panetta hoje). Assim, um título europeu sem risco serviria agora para financiar investimentos conjuntos, desenvolver um mercado de capitais europeu e dar maior peso internacional ao euro. Teria, portanto, um significado muito diferente da simples “mutualização de dívidas”, que sempre suscitou desconfiança na Europa.

Mas para que o “Pacto de Produtividade” tenha alguma esperança de ver a luz do dia, é importante que a Itália seja coerente com a ideia de criação de um mercado único de capitais. E, em vez disso, o governo Meloni é o único na Europa que vetou a reforma do MEE , que representa uma parte da União Bancária, e que impõe o poder de ouro às fusões bancárias nacionais, com uma intervenção muito mais dura do que os obstáculos que a Alemanha coloca às operações transfronteiriças dos bancos italianos. Panetta aponta para uma solução, mas é improvável que funcione se a Itália fizer parte do problema.

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