Novo esquema monetário: taxas mais baixas e pressão renovada sobre a taxa de câmbio devido ao fim do LEFI

O aumento do ruído político contribuiu para a crescente pressão sobre a taxa de câmbio nos últimos dias. Esta semana, um novo evento surge no horizonte, que parece transformar o delicado equilíbrio entre pesos e dólares negociados no mercado de câmbio: o fim do LEFI (Sistema Financeiro de Câmbio).

Desde a última quinta-feira, o Banco Central suspendeu a oferta de Letras do Tesouro de Liquidez (LEFI) , e o estoque restante desses títulos será trocado na próxima quinta-feira por uma cesta de Letras do Tesouro de curto prazo com taxa prefixada . O caminho para esse resultado começou com uma queda surpreendente nas taxas dos instrumentos de curto prazo denominados em pesos , e a City espera que essa menor atratividade permaneça na moeda local , pressionando ainda mais a demanda por dolarização.

"As LEFIs foram uma ferramenta fundamental para cortar uma das principais fontes de emissão monetária, contribuindo para a meta de emissão zero e a estabilização da ampla base monetária", explicou Delphos, detalhando: "No entanto, com a inflação já estabilizada e em trajetória de queda, o Governo optou por redirecionar esses recursos para instrumentos que operam no mercado secundário, permitindo assim que as taxas de juros se tornassem completamente endógenas."

"Essa reorganização consolida um sistema de controle monetário agregado e elimina a noção de taxa de juros de política monetária, típica de regimes de metas de inflação . Em vez disso, a taxa de juros será determinada pelo mercado , em linha com um regime focado no controle agregado", acrescentaram em Delphos.

Na quinta-feira, o Banco Central tomou duas medidas para mitigar o efeito de "inundação" dos pesos no mercado em meio ao colapso das taxas de curto prazo, como o seguro garantia overnight denominado em pesos, que atingiu 12% ao ano, seu menor nível nos últimos cinco anos . Houve também uma forte correção para baixo nas taxas Lecap de curto prazo, que caíram mais de 300 pontos-base em uma única sessão e agora estão em torno de 30% ao ano.

"Sem uma janela do BCRA para depositar o excesso de liquidez, as taxas de juros de curtíssimo prazo despencaram", destacou a LCG, alertando: "Este pode ser um fenômeno temporário até que entendamos como administrar a liquidez exclusivamente comprando e vendendo títulos (lecaps). A eliminação dos Lefis afetou claramente essa gestão, e o motivo ainda não foi explicado ."

Analistas da cidade concordam que esse novo esquema representa um verdadeiro teste para o programa econômico e não descartam maior volatilidade nas próximas semanas, agravada por um dólar já sob pressão devido à menor oferta agrícola, ao aumento da demanda sazonal e à recente turbulência política após o revés de Javier Milei no Senado na semana passada.

"Veremos uma transformação na forma como a liquidez é gerida no mercado local, o que poderá afetar fortemente as taxas de juros de curto prazo e, em última análise, a taxa de câmbio", previu a consultoria 1816. Essa queda no preço da gestão de curto prazo já se refletiu em outros instrumentos, como os Instrumentos do Mercado Monetário (FCI) ou o rendimento dos depósitos a prazo fixo em bancos.

Nesse sentido, a consultoria Invecq previu: "O mercado de câmbio deverá permanecer tenso nas próximas semanas, sem a oferta agrícola recorde e a queda do peso após a eliminação do LeFi (Crédito de Serviços Financeiros) e o aumento de liquidez que isso acarretará."

A principal incerteza do mercado é se o Banco Central intervirá no mercado secundário de dívida local para canalizar liquidez para instrumentos de renda fixa e se, em última instância, avançará com o ajuste dos requisitos de reserva, como Santiago Bausili havia antecipado no início de julho.

"A menos que o Banco Central opere previsivelmente no mercado secundário de Lecaps de curto prazo (para que os bancos se sintam confortáveis em deixar sua liquidez lá), deveríamos migrar para um mercado com taxas de curto prazo mais voláteis (sem o piso estabelecido pelo LEFI ou o teto estabelecido pelo repo ativo) e taxas estruturalmente mais baixas (porque a taxa média na qual os bancos são colocados, que agora incluirão mais Pesos a 0% no BCRA, será menor, e porque os repos entre entidades e garantias, diferentemente do LEFI, são tributados com a Renda Bruta)", apontaram em 1816.

E acrescentaram: "Também resta saber quando o Banco Central implementará a anunciada unificação entre as reservas em conta corrente dos Fundos Comuns (20%) e outros depositantes (45%), o que deve reduzir a taxa cobrada pelos tesouros sobre seus estoques de pesos transacionais."