A regra foi quebrada e não vamos remediá-la

Diz o ditado popular: "Regras são feitas para serem seguidas". Mas, à luz do que aconteceu na semana passada na Colômbia, fica claro que uma exceção à regra sempre pode ser invocada.

Pelo menos é o que depreende da declaração do Ministério da Fazenda sobre sua intenção de suspender os efeitos da regra fiscal. Essa regra foi estabelecida pela Lei 1.473 de 2011 (reformada em 2021) para estabelecer parâmetros "que garantam a sustentabilidade das finanças públicas a longo prazo".

O mecanismo, atualmente utilizado em mais de cem economias, é uma espécie de disciplina autoimposta para evitar excessos. Embora as características específicas possam variar, geralmente são estabelecidos limites para a dívida , o equilíbrio entre a receita pública e as despesas correntes e o tamanho do déficit orçamentário ou fiscal.

A justificativa por trás da adoção voluntária dessas camisas de força é fortalecer a credibilidade institucional dos países que as utilizam. Em troca, não só será mais difícil para os governos no poder cometerem erros, como também será mais barato tomar dinheiro emprestado para aqueles que expressarem sua disposição de agir de forma responsável.

Que um mandato legal expresso nessa área tenha efeitos favoráveis ​​é uma afirmação pouco discutida. Um artigo recente de uma dupla de especialistas suíços, Thomas Brändle e Marc Elsener, conclui que o saldo é positivo em vários aspectos. "Evidências empíricas indicam que há boas razões para manter regras fiscais bem elaboradas, inalteradas", afirma o documento.

Cada um desses esquemas, no entanto, possui uma cláusula de salvaguarda que é acionada por eventos inesperados, geralmente catastróficos. Um desastre natural ou uma queda repentina nas exportações, resultando em despesas adicionais ou redução na arrecadação de impostos, podem ser usados ​​para justificar o descumprimento das metas por um período.

Foi o que aconteceu durante a pandemia, quando os governos tiveram que se apressar para comprar máscaras e respiradores, expandir a capacidade hospitalar e, posteriormente, adquirir vacinas. Somaram-se a isso os programas de apoio a famílias e empresas, tudo às custas do tesouro. Enquanto isso, os lockdowns obrigatórios resultaram em uma queda nos impostos pagos pelos contribuintes.

Devido a essas circunstâncias extraordinárias, os níveis de dívida e os saldos negativos aumentaram significativamente. Desde então, um bom número de nações tem se esforçado para colocar suas contas em ordem , um processo que levará anos e, em geral, tem sido tranquilo enquanto a tendência for positiva.

A Colômbia viveu uma história semelhante até recentemente. Na última década, atingiu as metas estabelecidas, que por vezes foram flexibilizadas, como durante a queda dos preços do petróleo.

Mas, além da pressão ocasional, a avaliação sempre foi de que a situação estava sob controle e que as autoridades permaneciam comprometidas com a redução dos desequilíbrios. Uma confirmação dessa percepção favorável viria a ser o fato de o país ter sido um dos primeiros a ter acesso à linha de crédito flexível do Fundo Monetário Internacional (FMI), uma concessão incondicional da instituição multilateral, interpretada como um sinal de boa conduta.

Com a chegada da COVID-19, a realidade se tornou desafiadora. Medido como proporção da economia, o déficit fiscal saltou de 2,5% para 7,8% entre 2019 e 2020. Ao mesmo tempo, a dívida aumentou de 48,4% do Produto Interno Bruto (PIB) para 60,7% no mesmo período. Na época, a cláusula de salvaguarda foi aplicada sem controvérsia.

Assim que as coisas começaram a se normalizar e a recuperação ocorreu, ocorreu uma rápida correção. Ao final de 2023, o déficit do governo central havia caído para 4,3% e a dívida, para 53,8% do PIB.

Até então, a situação parecia boa, embora alguns sinais de alerta tenham sido disparados no painel de agregados macroeconômicos. Por exemplo, a taxa de crescimento despencou, devido a um crescimento mais lento do consumo e a uma queda acentuada do investimento produtivo.

No entanto, em 2024, tudo mudou repentinamente. Junto com a pressão do aumento dos gastos do governo, as metas de receita pública não foram cumpridas. Como resultado, o déficit saltou para 6,8% e a dívida para 60% do PIB.

Entre as explicações fornecidas pelo governo Petro estavam a necessidade de cobrir o déficit do Fundo de Estabilização dos Preços dos Combustíveis (devido ao preço do galão de gasolina comum e diesel mais baixo do que a média internacional) e o aumento do serviço das obrigações assumidas pelo governo Iván Duque. Outros analistas destacaram erros como projeções inflacionadas de receita ou a decisão questionável da DIAN (Agência Nacional de Impostos) de aumentar os pagamentos antecipados do imposto de renda em um ano, sabendo que isso se traduziria em menor arrecadação no ano seguinte.

Seja como for, em fevereiro deste ano, o Ministério das Finanças apresentou o seu plano financeiro para 2025, com claras intenções de o alterar. Segundo o documento, o saldo deficitário das finanças públicas cairia para 5,1% do PIB , enquanto a dívida pública aumentaria ligeiramente.

Ainda naquela ocasião, a entidade reafirmou a disposição de cumprir a regra fiscal, meta reiteradamente mencionada por Gustavo Petro entre 2022 e 2024. Mesmo que os números do ano anterior não tenham sido os esperados, o argumento oficial foi a presença de transações pontuais, que permitiram descontar despesas excepcionais para explicar o desequilíbrio maior.

No entanto, àquela altura, já estava claro que a única maneira de atingir a meta seria por meio de cortes orçamentários significativos. Quando o então Ministro da Fazenda, Diego Guevara, levantou essa opção na Casa de Nariño (Câmara dos Deputados de Nariño), a resposta foi um sonoro "não" e a nomeação de Germán Ávila como seu substituto.

Desde então, a história de um fracasso anunciado começou a tomar forma. Além de rejeitar qualquer tentativa de contenção, o Poder Executivo teve que enfrentar mais um desempenho ruim na arrecadação de impostos, refletido no comportamento dos depósitos do governo em suas contas no Banco da República.

Assim, em 29 de maio, esse saldo era de 16 trilhões de pesos, valor inferior aos 19 trilhões de pesos do ano anterior e à média histórica de 35 trilhões de pesos. Se a situação continuar como está, a escassa liquidez poderá se tornar incontrolável, o que implicaria em novos atrasos nos pagamentos do governo.

Atualmente, observadores projetam que o déficit em 2025 não será mais de 5,1% do PIB, mas de 7%, enquanto o departamento de pesquisa econômica do Banco de Bogotá o eleva para 7,8%. Por sua vez, o peso da dívida pública atingiria 63% (em março já ultrapassava 61%), o maior da história. Em outras palavras, voltamos a números semelhantes aos da pandemia, sem nenhuma emergência sanitária que os justifique.

Diante de uma verdadeira crise das finanças públicas no âmbito do governo central, a resposta do Ministério da Fazenda é reaplicar a cláusula de escape. Conforme definido no parágrafo segundo do artigo 60 da Lei 2.155 de 2021 , esta "permitirá um desvio temporário do cumprimento das metas fiscais (...) em caso de eventos extraordinários ou que comprometam a estabilidade macroeconômica do país".

A ativação da saída exigirá uma decisão do Conselho Superior de Política Fiscal, após parecer "não vinculativo" do Comitê Autônomo de Normas Fiscais, um órgão técnico independente. Dado que os membros do Conselho são membros do Poder Executivo, é fácil prever um resultado favorável para a posição oficial.

Ainda assim, a maioria dos analistas rejeita a posição de que se trata de circunstâncias excepcionais. "Não há nenhum evento extraordinário ou que comprometa a estabilidade macroeconômica que justifique a ativação da cláusula de escape da regra fiscal", afirmou Luis Fernando Mejía, diretor da Fedesarrollo.

Em seu discurso na Convenção Bancária, na última sexta-feira, em Cartagena, o Ministro da Fazenda indicou o rumo que as coisas estão tomando. Além de atribuir a responsabilidade pelas dificuldades atuais à dívida herdada , ele propôs um plano de ajuste de dez anos, cujos detalhes serão incluídos no Quadro Fiscal de Médio Prazo, que será publicado em 13 de junho.

Além disso, o ministro falou sobre um acordo nacional que incluiria mais impostos e mais dívida. Embora o texto da proposta ainda seja desconhecido, é provável que governos futuros sejam responsáveis ​​por obter aprovação para mais impostos , enquanto o governo Petro será responsável por emitir mais títulos.

É impressionante que o funcionário tenha afirmado que a preocupação está mais relacionada à mídia do que a qualquer outra coisa. Segundo ele, as agências de classificação de risco estão relativamente calmas, em parte porque essa opção é preferível a paralisar a economia por meio de um plano de austeridade.

Germán Ávila pode achar a reação dos mercados insignificante, mas não há dúvida de que eles ficaram abalados. Os títulos da dívida colombiana, em particular, sofreram uma desvalorização significativa na sexta-feira, variando entre 17 e 30 centésimos de ponto percentual (pontos-base, no jargão técnico), o que pode parecer insignificante, mas não é.

Francamente, o endividamento está atualmente muito mais caro para o país do que para seus pares latino-americanos. Um título em peso com vencimento em cinco anos está sendo negociado a 11,4% ao ano no mercado secundário, enquanto um com vencimento em 2050 ultrapassa 13%. As comparações são odiosas, mas esses níveis estão entre três e cinco pontos percentuais acima dos do Peru ou do Chile.

Com esse parâmetro, e considerando que a Colômbia não só terá que renovar suas obrigações vencidas, como também realizar novos investimentos para cobrir um déficit significativamente maior, espera-se que sua conta de juros a pagar seja ainda maior. Basta lembrar que atualmente um terço da receita tributária é alocado a esse item.

Além disso, os cidadãos comuns também terão que pagar empréstimos mais caros. Quando o país emite seus títulos de alto rendimento, acaba impondo um piso ao custo do dinheiro, que é repassado a todos que tomam um empréstimo.

E sempre há o risco de uma saída maciça de capital e um choque cambial, caso o atual governo não consiga convencer com seus argumentos ou perca ainda mais credibilidade junto aos investidores. Durante a reunião dos banqueiros, houve uma série de desaprovações diante da perspectiva de novos choques e do aumento do valor de diversas linhas de financiamento.

Porque, em última análise, a aplicação da cláusula de escape da regra fiscal não passa de uma formalidade. O que está realmente em jogo é a credibilidade de uma política econômica que, durante décadas, permitiu ao país minimizar o impacto de choques externos e manter a confiança dos investidores.

Recuperar a reputação perdida levará anos de sacrifício.

Quebrar pratos é fácil, especialmente para um governo de Nariño que ignora as preocupações do setor privado, mas a conta dos pratos quebrados resultantes de uma regra fiscal quebrada acabará sendo paga pelos colombianos por um longo tempo.