Mudança estrutural: da adição tática ao ativo principal – como o ouro está se estabelecendo

Banqueiros privados estão redescobrindo o ouro. Não é à toa: seu desempenho de mais de 55% desde o início de 2024 supera até mesmo estratégias de ações bem-sucedidas. Por trás disso está uma mudança estrutural na demanda global por ouro que está mudando as regras do jogo para os investidores. Os ciclos de corte de juros dos principais bancos centrais estão reduzindo o custo de oportunidade do ouro. E as tensões geopolíticas estão intensificando a fuga para ativos de refúgio. Isso também se aplica aos investidores institucionais, que precisam repensar suas estratégias de alocação. Para os gestores de ativos, não se trata mais apenas de adições táticas. O ouro agora compete com estratégias ativas de ações e títulos por participações substanciais na carteira.

Forte demanda institucional

Bancos centrais em todo o mundo estão aumentando continuamente suas reservas de ouro em mais de 1.000 toneladas por ano. Essa demanda institucional permanece mesmo com a alta dos preços do ouro. Economias emergentes, como os países BRICS (Brasil, Rússia, Índia, China e África do Sul), estão expandindo suas reservas de ouro para reduzir sua dependência do dólar americano. Isso cria uma demanda sustentada pelo metal escasso.

Famílias e instituições chinesas também aumentaram sua demanda por ouro. Ouro físico, por exemplo, flui continuamente para a República Popular da China a partir de refinarias suíças. Investidores chineses estão respondendo às perdas em ações e imóveis com alocações sistemáticas de ouro.

Bundesbank recupera ouro

Enquanto isso, o Deutsche Bundesbank mantém sua estratégia para o ouro. Com 3.350 toneladas, a Alemanha possui a segunda maior reserva de ouro do mundo. Atualmente, 1.710 toneladas das reservas alemãs estão armazenadas em Frankfurt – mais da metade do total. Em comparação, em 2011, o total era de apenas 1.036 toneladas. O banco central agora concentra seus ativos em três locais: Frankfurt, Nova York e Londres. Paris não desempenha mais um papel – até 2016, ainda detinha centenas de toneladas de ouro. Essa redistribuição sinaliza o desejo de um controle mais estratégico sobre suas próprias reservas.

A riqueza privada neste país também mostra uma tendência clara. Cerca de 9.000 toneladas de ouro estão em posse das famílias alemãs. Isso representa quase três vezes o valor das reservas do Bundesbank. As gerações mais jovens também estão investindo desproporcionalmente em ouro.

Ouro como indicador do ciclo de commodities

A evolução do preço do ouro pode ser o início de um movimento maior. "O ouro nunca foi um beneficiário isolado em tempos de incerteza global", explica Cornel Bruhin, gestor de portfólio da Mainfirst. "Em vez disso, seu preço sempre esteve na vanguarda de uma alta mais ampla dos metais preciosos e das commodities como um todo." A relação entre o desempenho das commodities e do mercado de ações está em um nível historicamente baixo.

No passado, este era um indicador precoce da rotação de capital. Segundo Bruhin, a prata está se mostrando um "ativo cíclico subvalorizado". A relação ouro-prata atual, acima de 100, indica que a prata está subvalorizada. Historicamente, ela variou entre 15 e 45 durante os períodos de pico. "A demanda industrial por prata está crescendo rapidamente devido a aplicações em energia fotovoltaica, semicondutores e armazenamento de baterias, enquanto os estoques na Comex e na LME estão caindo para níveis críticos", afirma o gestor de portfólio da Mainfirst. O maior ETF de prata está enfrentando saídas de capital, apesar da alta dos preços. Isso é um sinal de investidores institucionais subinvestidos.

locais de armazenamento individuais de 2011 a 2024 em toneladas">

Diferenças nas estratégias de ouro

Uma pesquisa com os principais bancos privados revela uma variedade de abordagens. Elas variam da abstinência total à ênfase estratégica. A perspectiva sobre o ouro físico varia muito entre as instituições financeiras. Enquanto o Bethmann Bank exclui completamente o ouro físico, outros desenvolveram ofertas abrangentes. O BW-Bank opera um gabinete de metais preciosos e moedas há 50 anos, e o Bankhaus Seeliger oferece todos os tipos de barras e tamanhos de moedas comuns.

O MMWarburg trabalha com parceiros selecionados. O DZ Privatbank oferece depósitos de metais preciosos na Suíça com gestão de ativos especializada. A Oddo BHF oferece a compra de ouro físico em barras, enquanto a BNP Paribas Wealth Management atualmente possui apenas produtos negociados em bolsa em seu portfólio. A demanda entre os clientes é correspondentemente heterogênea.

Enquanto o Bethmann Bank apenas observa o interesse dos clientes nos desenvolvimentos do mercado, Klaus Sojer, Chefe de Private Banking Alemanha do MM Warburg, relata uma demanda crescente por produtos físicos e atrelados ao ouro. "A demanda permanece consistentemente alta, embora a alta dos preços esteja, de certa forma, reduzindo o ânimo de compra. Atualmente, muitos clientes estão aproveitando os preços de pico para vender parte de seus ativos com lucro", resume Christoph Schäfer, Chefe de Gestão de Ativos do BW-Bank. A Oddo BHF distingue entre diferentes grupos de clientes: os clientes existentes com ativos em ouro estão apresentando demanda estável, enquanto o interesse entre novos clientes está crescendo significativamente, especialmente por ouro físico.

O BNP Paribas registrou pelo menos uma ligeira recuperação na demanda desde agosto de 2024. A classificação estratégica varia. O Bethmann Bank não considera o ouro estrategicamente relevante, mas pode adquiri-lo como um acréscimo tático. O Warburg Bank investe apenas taticamente em ações de mineradoras de ouro. Outras instituições, no entanto, integram firmemente o ouro: o BW Bank "geralmente o torna um componente fixo de sua alocação" devido às suas propriedades positivas de diversificação e proteção contra a inflação. O Bankhaus Seeliger vê o ouro "como um componente essencial de sua cota de investimentos alternativos ", afirma Torben Friedrichs-Jäger, Codiretor de Gestão de Ativos.

Oportunidades para gestores de ativos

O Deka Bank considera o ouro um componente fundamental, com ajustes táticos. O BNP Paribas utiliza ativamente o ouro como elemento de diversificação, com alocações de até 7,5%. A Oddo BHF recomenda alocações estratégicas de cerca de 10%, embora clientes ricos prefiram alocações mais altas. Para clientes de private banking, o ouro evoluiu de um acréscimo tático para um ativo estrategicamente relevante.

A alta levanta questões complexas de consultoria: captura de lucro ou holding estratégica? Quais índices de alocação ideais justificam a alteração na estrutura de correlação? A demanda, por outro lado, difere significativamente: clientes mais jovens demonstram maior interesse em investimentos em ouro físico, enquanto clientes com patrimônio líquido ultra-alto buscam estratégias de hedge mais complexas. A mudança na estrutura da demanda exige novas abordagens de produtos: estratégias com múltiplos metais preciosos, negociações com relação ouro-prata e cestas estruturadas de commodities. Provedores inovadores já estão desenvolvendo estratégias mais amplas para commodities e alocações sistemáticas de metais preciosos.

Entrada no ciclo das matérias-primas

A alta do preço do ouro pode marcar mais do que um boom isolado dos metais preciosos — pode ser o início de um ciclo mais amplo de commodities. Os gestores de ativos alemães estão reagindo de forma diferente, mas uma tendência é perceptível: o ouro está evoluindo de uma adição oportunista para uma posição estratégica central. Instituições que desenvolverem estratégias mais amplas para commodities desde o início e compreenderem a dinâmica cíclica do mercado ganharão vantagem competitiva. Para os banqueiros privados, isso significa que a expertise em commodities se tornará uma fonte de diferenciação no mercado de gestão de ativos.