Panetta en het productiviteitsprobleem, Italiaans en Europees

De grootste zorg van Fabio Panetta zijn niet de tarieven van Trump, maar onze productiviteit . Het woord wordt niet alleen het vaakst gebruikt in de afsluitende overwegingen van dit jaar (dertien keer), maar het vormt ook de rode draad door zijn mandaat. In november 2023 wijdde hij zijn eerste toespraak als gouverneur van de Bank van Italië aan het volgende onderwerp: "Onze economie lijdt al meer dan twintig jaar aan een stagnatie van de arbeidsproductiviteit, vergeleken met een jaarlijkse groei van 1 procent in de rest van de eurozone." Panetta's aandacht ging toen uit naar de achterstand van Italië ten opzichte van Europa. Tegenwoordig richt hij zich meer op de achterstand van Europa op de Verenigde Staten en China. In zekere zin is Italië de voorhoede van de Europese neergang. "In ons land kwamen de problemen op het gebied van groei en innovatie die Europa vandaag de dag teisteren, al eerder en op een geaccentueerde manier naar voren", zei Panetta tegen het einde van zijn toespraak.

De Europese economie vertoont duidelijke structurele zwakheden. Stagnerende productiviteit en achterblijvende innovatie beperken het groeipotentieel. De diagnose van de gouverneur is gebaseerd op sprekende cijfers: "In de afgelopen dertig jaar is de arbeidsproductiviteit in de Europese Unie met 40 procent gegroeid, ruim 25 procentpunten minder dan in de Verenigde Staten. Sinds 2019 is de kloof groter geworden: in Europa is de productiviteit met 2 procent gestegen, vergeleken met 10 procent in de Verenigde Staten, waar de groei vooral werd gedreven door hightechsectoren." De vertraging is het gevolg van slechte innovatie. In verhouding tot het bbp investeren Europese bedrijven de helft minder in onderzoek en ontwikkeling dan Amerikaanse bedrijven. De meeste van deze investeringen komen van bedrijven die al tientallen jaren actief zijn in sectoren met intermediaire technologie, zoals de automobielsector; de bijdrage van jonge en innovatieve bedrijven, die er vaak voor kiezen hun activiteiten naar het buitenland te verplaatsen, is zwak. Deze vermoeidheid van het productiemodel, dat geconcentreerd is in volwassen sectoren en weinig dynamisch is in innovatieve sectoren, vooral in een context van geopolitieke en commerciële spanningen, maakt Europa veel kwetsbaarder. Hoe kom je hieruit?

Panetta pakt de studies en voorstellen op die al op Europees niveau zijn ontwikkeld om het concurrentievermogen te verbeteren en de interne markt te versterken, van het Draghi-rapport tot het Letta-rapport , maar aan dit pakket hervormingen voegt hij het "Europees Pact voor de Productiviteit" toe: een programma van gemeenschappelijke investeringen om de groei nieuw leven in te blazen en de Europese strategische autonomie in cruciale sectoren te versterken. Het idee is om de vermindering van belemmeringen op de markt voor goederen en diensten en de creatie van één enkele kapitaalmarkt, die nodig is om particuliere investeringen in innovatieve sectoren te mobiliseren, te combineren met een publiek investeringsplan om de zogenaamde "Europese gemeenschappelijke goederen", zoals energiezekerheid en defensie, te financieren. “Om de fragmentatie van de kapitaalmarkt langs nationale lijnen bij de wortel aan te pakken, is het van cruciaal belang om een ​​Europese staatsobligatie in te voeren, met een tweeledig doel: het financieren van het publieke onderdeel van de investeringen en het bieden van een gemeenschappelijke, solide en geloofwaardige referentie voor het gehele financiële systeem.”

Dit is het Europese productiviteitspact dat Panetta eind december 2024 al voorstelde : "Een geïntegreerde kapitaalmarkt, met een gemeenschappelijke Europese obligatie als kern, zou de financieringskosten voor bedrijven verlagen , extra investeringen van 150 miljard euro per jaar activeren en, zodra deze volledig operationeel is, het bbp met 1,5 procent verhogen. Het effect op het bbp zou tot drie keer groter kunnen zijn als nieuwe investeringen bestemd zouden zijn voor hightechprojecten." In essentie gaat het om het repliceren van het model van hervormingen en investeringen dat ten grondslag ligt aan Next Generation EU, maar dan met ambitieuzere doelstellingen.

In het huidige Europese politieke kader, met de opkomst van extreemrechtse partijen in Duitsland en elders, is dit een moeilijk te realiseren project: het idee van een gemeenschappelijke schuld wordt in andere Scandinavische landen altijd als een afleidingsmanoeuvre gezien, vooral als het voorstel uit Rome komt. Maar het is ook waar dat de mondiale context is veranderd. Enerzijds is de strategische noodzaak voor de Europese Unie om de investeringen in veiligheid te verhogen om een ​​gemeenschappelijke defensie op te bouwen dringender ; Aan de andere kant is er wereldwijd steeds meer ruimte voor een veilige Europese belegging vanwege de grotere onzekerheid over Amerikaanse staatsobligaties en de geloofwaardigheid van de dollar zelf, die wordt ondermijnd door Trumps protectionistische beleid ("De rol van de dollar als spil van het internationale monetaire systeem wordt in twijfel getrokken", herinnerde Panetta zich vandaag). Zo zou een Europese risicoloze obligatie nu dienen om gezamenlijke investeringen te financieren, een Europese kapitaalmarkt te ontwikkelen en de euro internationaal meer gewicht te geven. Het zou dus een heel andere betekenis hebben dan de simpele ‘verdeling van schulden’, die in Europa altijd al argwaan heeft gewekt.

Maar wil het ‘Productiviteitspact’ enige kans maken om tot stand te komen, dan is het van belang dat Italië zich aanpast aan het idee van de creatie van een gemeenschappelijke kapitaalmarkt. En in plaats daarvan is de regering-Meloni degene in Europa die haar veto uitsprak over de hervorming van het ESM , dat een onderdeel is van de bankenunie en dat de macht over nationale bankfusies oplegt, met een interventie die veel strenger is dan de obstakels die Duitsland oplegt aan de grensoverschrijdende activiteiten van Italiaanse banken. Panetta suggereert een oplossing, maar het is onwaarschijnlijk dat die zal werken als Italië deel uitmaakt van het probleem.

Meer over deze onderwerpen: