Mahfi Eğilmez: disastro del KKM

Mahfi Eğilmez

Nel settembre 2021, quando sia l'inflazione che i tassi di riferimento erano al 19% e l'inflazione segnalava un aumento, la Banca Centrale iniziò ad abbassare i tassi di interesse e il processo irrazionale che si stava dirigendo verso il disastro divenne rapidamente evidente a causa dell'aumento dei tassi di cambio. Tuttavia, poiché i politici si rifiutarono di fare marcia indietro sulla loro retorica sulle cause e gli effetti dell'inflazione, la Banca Centrale non fu in grado di rimediare a questo errore e aumentare i tassi di interesse. Al contrario, continuò ad abbassarli. Tuttavia, l'aumento dei tassi di cambio persisteva. Questa volta, il conto di deposito protetto da valuta (CCD) fu inventato e implementato come antidoto. I titolari di questi conti depositavano il loro denaro, in lire turche o in valuta estera, nel CDA per una scadenza e un tasso di interesse specifici. Alla scadenza, il tasso di acquisto di valuta estera annunciato dalla Banca Centrale veniva confrontato con il tasso di acquisto di valuta al momento dell'apertura del conto. Se la differenza di cambio alla scadenza era superiore al rendimento degli interessi del conto, la differenza di cambio veniva pagata; se il rendimento degli interessi era superiore alla differenza di cambio, allora venivano pagati gli interessi. Pertanto, questo modello proteggeva i depositi, siano essi in lire turche o in valuta estera, dalle fluttuazioni del tasso di cambio. Per un certo periodo, il Tesoro (bilancio) e la Banca Centrale gestirono congiuntamente i conti del KKM, poi l'intero onere fu trasferito alla Banca Centrale.

La Banca Centrale ha annunciato oggi di aver interrotto l'apertura e il rinnovo dei conti KKM. Ciò pone fine a una pratica durata circa tre anni e otto mesi, divenuta simbolo di irrazionalità nell'economia, con una perdita di circa 60 miliardi di dollari.

Questa perdita ha avuto un impatto sulla società in molti modi. La Banca Centrale, che ha realizzato un utile di 72 miliardi di lire turche nel 2022, ha perso 818,2 miliardi di lire turche nel 2023 e 700,4 miliardi di lire turche nel 2024. Si stima che la perdita continuerà, seppur a un ritmo decrescente, nel 2025. Sebbene la Banca Centrale (CKM) non sia senza dubbio l'unica causa della perdita, è la più significativa. È possibile che la Banca Centrale subisca perdite anche senza la CKM. Questo è un evento comune, soprattutto in un contesto di crescente incertezza globale. Tali perdite possono derivare dai tassi di cambio e dalle fluttuazioni del valore delle riserve (in particolare dell'oro). Parte di queste perdite potrebbe persino derivare dalla politica monetaria. Tuttavia, la perdita nel nostro caso è stata in gran parte dovuta all'implementazione della CKM.

Cosa succede se la Banca Centrale realizza un utile o una perdita? Se la Banca Centrale realizza un utile, trasferisce una parte significativa dei suoi profitti al suo principale azionista, il Tesoro, in conformità con le disposizioni della sua legge istitutiva. Questo denaro che entra nel bilancio contribuisce quindi positivamente al finanziamento del deficit di bilancio. Al contrario, se la Banca Centrale registra una perdita, tale trasferimento non avverrà e il problema del finanziamento del deficit di bilancio sarà esacerbato. Questo è ciò che è accaduto negli ultimi tre anni.

Mio padre mi diceva sempre: "Se qualcosa non va nella tua vita, guarda prima te stesso. Se sei convinto di no, allora guarda gli altri". Di fronte all'aumento dell'inflazione e alla fuga verso la valuta estera, guidata dalla retorica dei tassi di interesse come causa ed effetto, l'amministrazione economica si rese conto che il difetto risiedeva in questa pratica. Vorrei aggiungere un altro punto alle parole di mio padre: "Se la colpa è degli altri, il margine di azione è limitato. Ma se la colpa è tua, la prima cosa da fare per correggere questo errore è annullare i passi che lo hanno portato". Sfortunatamente, invece di correggere i passi falsi che lo hanno portato all'errore, l'amministrazione economica ha imboccato una strada ancora più sbagliata, introducendo la pratica KKM e costando al Paese 60 miliardi di dollari di perdite.

Ora che il KKM è stato rimosso, potremmo pensare che non ci saranno più perdite, ma purtroppo la verità è che non è così. Questa volta, la rotta del carry trade è stata aperta per rimuovere il KKM. Per un certo periodo, i carry trade sono stati ignorati per evitare che il tasso di cambio salisse alle stelle. Ciò ha comportato anche perdite significative. Se a ciò si aggiungesse, la perdita totale supererebbe i 60 miliardi di dollari.

Non so se abbiamo sradicato la tenacia nel commettere errori simili dopo che il KKM è stato abolito tre anni e otto mesi dopo la sua attuazione.

Questo articolo è tratto dal blog personale di Mahfi Eğilmez.