E se l'euro non volesse sostituire il dollaro?

Quando Donald Trump entrò in carica, un euro poteva comprare 1,04 dollari. Al momento è possibile acquistarlo a 1,12 dollari e alcuni analisti prevedono che potrebbe già toccare quota 1,20 dollari. Questo non è solo un numero, è un segnale. Un cambio d'epoca, come prevedono alcuni analisti? Per mesi si è speculato sulla fine del regno del dollaro, in parte a causa della crescente sfiducia internazionale nella politica economica statunitense sotto Trump, del crescente deficit fiscale e di una politica estera meno prevedibile.

Anche la Federal Reserve (Fed) è stata criticata per la sua mancanza di chiarezza e la sua risposta disomogenea ai recenti shock economici, che hanno alimentato la debolezza del dollaro rispetto alle altre principali valute. Ci possono essere ragioni per pensare che l'euro possa svolgere questo ruolo per un certo periodo, ma ci sono anche valide ragioni per pensare che non abbia alcuna intenzione di farlo .

L'Europa attrae capitali, ma non vuole la corona

Il titolo di Bloomberg del 17 aprile ha sorpreso più di una persona: "L'euro sta emergendo come un porto sicuro alternativo, insieme ai titoli di Stato tedeschi." Anche la Banca centrale europea (BCE) e altre istituzioni concordano sul fatto che la moneta unica sta assumendo un nuovo ruolo di rifugio finanziario globale.

D'altro canto, i titoli di Stato tedeschi, secondo i dati di JP Morgan, stanno attirando afflussi da parte di investitori internazionali a livelli mai visti dalla crisi dell'euro del 2012. Di conseguenza, la valuta europea si è rafforzata del 9% dall'inizio dell'anno . Finora tutto torna. Se il dollaro crolla, qualcuno deve prenderne il posto. E l'euro, per le sue dimensioni economiche e la sua stabilità istituzionale, è il candidato naturale.

Ma una cosa è essere un rifugio temporaneo per gli investitori stanchi delle tattiche di Washington, un'altra è voler diventare la valuta di riserva globale. Perché essere la moneta egemone del sistema finanziario globale non è un premio ma un peso . E l'Europa, a differenza degli Stati Uniti, non sembra avere molta voglia di accollarsi questo fardello.

Innanzitutto perché non esiste un Tesoro europeo. Ce ne sono molti. Germania, Francia, Italia, Spagna... ognuna con i suoi debiti, le sue bollette, i suoi problemi. Sebbene sia vero che l'emissione congiunta di obbligazioni Next Generation abbia segnato una pietra miliare nell'integrazione fiscale, resta un'eccezione. Non esiste alcun impegno fermo a mutualizzare il debito su larga scala . E senza questo, i mercati non si fidano.

Anche la crisi greca del 2012 è ancora fresca nella nostra mente. Quando l'euro era sull'orlo del collasso e solo le parole di Draghi ("costi quel che costi") salvarono il progetto. Da allora, l'euro è stato tormentato da dubbi esistenziali su cosa sarebbe successo se un altro Paese avesse minacciato di abbandonare l'euro o se i mercati avessero perso fiducia nel debito italiano o francese.

Gli analisti della Deutsche Bank sottolineano che l'euro è forte quando la situazione è calma, ma estremamente vulnerabile in caso di crisi . Perché la BCE non è la Fed . Non ha la capacità né il mandato per agire come prestatore globale di ultima istanza. E soprattutto non ha un governo politico unico che sostenga le sue decisioni.

L'euro forte sta già provocando danni collaterali.

D'altro canto, la forza dell'euro sta già iniziando a dare fastidio. Aziende come SAP, Porsche e Schneider Electric hanno lanciato avvertimenti chiari. Ogni centesimo di apprezzamento dell'euro rispetto al dollaro comporta una riduzione di milioni di euro di entrate. Il direttore finanziario di SAP stima che l'azienda perda 30 milioni di euro di profitti per ogni 0,01 centesimo di apprezzamento. Heineken ha annunciato una perdita di 180 milioni. E Schneider, fino a 1,25 miliardi.

Molte di queste aziende hanno attivato coperture valutarie. Ma il 2026 è alle porte e quelle coperture stanno per scadere. Se l'euro rimane forte, il colpo sarà reale . E gli esportatori europei stanno già cominciando a sottovalutarlo.

Anche la reazione dei mercati è rivelatrice. Secondo HSBC, le previsioni di crescita degli utili dell'indice FTSE Europe sono state ridotte dal 4% al 2,9%. Barclays e Morgan Stanley concordano sul fatto che per ogni aumento del 5% dell'euro, i profitti diminuiscono tra l'1,5% e il 2%. Goldman Sachs la esprime in altri termini: un euro forte ispira fiducia, ma riduce l'attrattiva delle azioni.

Torniamo quindi alla domanda iniziale. L'euro vuole sostituire il dollaro? Forse potrei. Ma ti interessa? Questa è un'altra domanda. Per diventare una valuta di riserva globale, è necessario inondare il pianeta di debito denominato in euro. E questo significa emettere, indebitarsi e assumersi dei rischi . Esattamente il contrario di ciò che vogliono la Germania e gli altri paesi nordici. E perché significa anche assumere un ruolo di leadership politica e finanziaria a livello mondiale. Essere l'ancora nei momenti di panico. Essere il prestatore di ultima istanza. L'Europa semplicemente non è strutturata per questo.

E se l'euro occupasse quel trono per inerzia, involontariamente, potrebbe diventare un peso. Una moneta troppo forte che soffoca le esportazioni, riduce la competitività ed esacerba le tensioni interne tra i paesi del Sud e del Nord.

Il paradosso è evidente. L'euro si rafforza perché c'è fiducia. Ma se diventa troppo forte, può finire per distruggere quella stessa fiducia. Perché crea disuguaglianze, perché crea tensioni politiche, perché mette a nudo le crepe di un'unione incompleta.

Forse alla fine l'euro sarà più comodo come seconda opzione. Come rifugio parziale. Come alternativa temporanea. E non come valuta dominante del sistema finanziario globale. E forse questa decisione non è una debolezza. Potrebbe essere una strategia a lungo termine. E in questo l'Europa ha molta esperienza.