Modération et prudence : la Banque centrale est restée fidèle à elle-même lors de sa décision sur le taux

Le conseil d'administration de la Banque de Russie n'a envisagé que deux options pour le taux directeur : le maintenir ou le réduire d'un point de pourcentage. C'est peut-être cette révélation d'Elvira Nabioullina qui a constitué la principale surprise de sa rencontre avec les journalistes en septembre. La veille, les analystes financiers avaient presque unanimement assuré qu'il n'était absolument pas question de maintenir le taux et que la Banque centrale l'abaisserait « sans option », soit d'un large échelon de deux points de pourcentage, soit d'un abaissement minimal.

En conséquence, une décision très modérée, de compromis et très révélatrice a été prise. Le taux actuel de 17 % par an témoigne d'une prudence manifeste et raisonnable de la part du régulateur. Certes, la tendance à l'assouplissement de la politique monétaire (PM) fixée il y a plusieurs mois se poursuit, principalement en raison du ralentissement de l'activité économique, de la demande extérieure et de l'inflation.

Toutefois, les risques inflationnistes n’ont pas disparu : les attentes inflationnistes restent élevées dans tous les groupes – la population, les entreprises et les marchés financiers, les prêts aux entreprises se sont accélérés et, surtout, on ne sait pas à quoi s’attendre dans un avenir prévisible en ce qui concerne le budget, le déficit budgétaire et les décisions du gouvernement concernant, avant tout, les dépenses.

Il est bien sûr remarquable qu'en juillet et août, les légumes et les fruits soient devenus beaucoup moins chers, et que le coût des voyages touristiques à l'étranger, des services hôteliers et de certains produits alimentaires ait diminué « plus que d'habitude ». « Si l'on exclut les données saisonnières, la hausse des prix a été d'environ 4 % en rythme annualisé. Cependant, cela ne signifie pas que nous ayons atteint l'objectif… Il nous faut du temps pour consolider la tendance désinflationniste », a noté Nabiullina, rappelant, entre autres, l'indexation à deux chiffres des tarifs des services publics en juillet, la flambée estivale des prix de l'essence et le fait que ces facteurs accroissent traditionnellement les anticipations d'inflation.

Français Parmi les autres thèses avancées par le chef de la Banque centrale, on peut souligner les suivantes : « l'affirmation selon laquelle l'économie russe connaîtrait une récession technique est discutable, mais un ralentissement est en cours » ; « l'économie continuera de croître cette année et l'année prochaine, quoique à un rythme plus lent » ; « les tentatives d'accélérer la croissance économique sans équilibrer l'offre et la demande entraîneront une accélération de l'inflation » ; « la demande des consommateurs s'est intensifiée en juillet-août » ; « la demande de voitures particulières et de logements est en hausse » ; « le facteur clé de la disponibilité des prêts aux entreprises est une faible inflation, la baisse des taux n'est pas un processus rapide » ; « l'activité d'épargne reste élevée, ce qui est facilité par la croissance des revenus des ménages ».

Concernant le taux de change du rouble, Elvira Nabiullina a noté que sa dynamique est « un indicateur important du degré de rigidité de la politique monétaire ».

Le thème principal de la conférence de presse était, comme prévu, la situation actuelle du déficit du Trésor fédéral, qui s'élevait à 4 190 milliards de roubles, soit 1,9 % du PIB, entre janvier et août. La question a été soulevée à plusieurs reprises (d'autres sujets apparaissaient plutôt comme un accompagnement au plat principal), et c'est là que les impulsions médiatiques ont croisé l'inquiétude affichée de la direction de la Banque de Russie.

« Si le déficit budgétaire est supérieur au scénario de référence de la Banque centrale, cela limitera la capacité de réduire davantage le taux », a déclaré la directrice du régulateur. Selon elle, la Banque de Russie prévoit que les dépenses budgétaires pour 2025 et les paramètres de trésorerie pour 2026-2028 (que le gouvernement présentera d'ici fin septembre) auront un effet désinflationniste.

On a demandé à Nabiullina s’il était réaliste d’atteindre l’objectif d’inflation de 4 % annoncé par la Banque centrale l’année prochaine dans des conditions où la tendance constante des dépenses publiques se poursuit : au cours des trois dernières années, elles ont augmenté de 20 % ?

« Bien sûr, beaucoup dépend de la politique budgétaire », a répondu Nabiullina, reflétant la position conceptuelle de son équipe. « Ce n'est pas tant l'ampleur de la croissance des dépenses qui importe, mais le déficit budgétaire. Si les dépenses supplémentaires nécessaires à l'État sont couvertes par la croissance des recettes fiscales, cela n'a aucun impact sur l'inflation et les taux d'intérêt, car cela ne crée pas de demande supplémentaire. Si les dépenses supplémentaires ne sont pas couvertes par les impôts et que le déficit budgétaire augmente, la contribution du budget à la demande globale augmente également. »

Par conséquent, pour atteindre un taux d'inflation de 4 %, la contribution du crédit doit diminuer, c'est-à-dire que les taux doivent être plus élevés. La Banque de Russie sera en mesure d'atteindre l'objectif d'inflation de 4 %, mais à des taux plus élevés, si le déficit budgétaire se creuse. Les prêts au secteur privé fonctionnent comme un système de vases communicants : plus l'économie reçoit d'argent du budget, moins elle reçoit de crédit, et inversement.

Le correspondant de MK a abordé la question des taux de dépôt bancaire, qui chutent actuellement rapidement, atteignant une fourchette de 12 à 15 % par an. Dans ce contexte, de nombreuses spéculations ont circulé quant à la nécessité urgente de trouver une alternative à l'épargne. La Banque centrale contrôle-t-elle la légitimité des banques ? Leur comportement ne risque-t-il pas de provoquer une forte fuite des capitaux des dépôts et une panique générale des consommateurs ?

« Nous comprenons parfaitement que pour que les taux de dépôt restent attractifs, ils doivent compenser l'inflation future », a souligné Elvira Nabiullina. Selon elle, lors de ses décisions de politique monétaire, le régulateur surveille la dynamique des taux de dépôt afin de s'assurer qu'ils protègent l'épargne de l'inflation. Parallèlement, la Banque centrale n'interfère pas avec la politique de taux d'intérêt des banques : « il s'agit d'un processus de marché. »