Panetta et le problème de la productivité, italienne et européenne

Les principales préoccupations de Fabio Panetta ne sont pas les tarifs douaniers de Trump mais notre productivité . Ce mot est non seulement le plus fréquemment utilisé dans les Considérations finales de cette année (treize fois), mais il constitue également le fil conducteur de son mandat. En novembre 2023, il a consacré son premier discours en tant que gouverneur de la Banque d’Italie au thème : « Notre économie souffre d’une stagnation de la productivité du travail depuis plus de deux décennies, contre une augmentation annuelle de 1 % dans le reste de la zone euro ». L'attention de Panetta se porte alors sur le retard de l'Italie par rapport à l'Europe. Aujourd’hui, il se concentre sur le retard de l’Europe par rapport aux États-Unis et à la Chine. Dans un certain sens, l’Italie est l’avant-garde du déclin européen. « Dans notre pays, les problèmes de croissance et d’innovation qui frappent l’Europe aujourd’hui sont apparus plus tôt et de manière accentuée », a déclaré Panetta vers la fin de son discours.

L'économie européenne présente des faiblesses structurelles évidentes. La stagnation de la productivité et le retard de l'innovation limitent son potentiel de croissance. Le diagnostic du gouverneur s'appuie sur des chiffres éloquents : « Au cours des trente dernières années, la productivité du travail dans l'Union européenne a augmenté de 40 %, soit plus de 25 points de pourcentage de moins qu'aux États-Unis. Depuis 2019, l'écart s'est creusé : en Europe, la productivité a augmenté de 2 %, contre 10 % aux États-Unis, où elle a été principalement tirée par les secteurs de haute technologie. » Le retard est la conséquence d’une mauvaise innovation. Rapportés au PIB, les entreprises européennes investissent deux fois moins en recherche et développement que les entreprises américaines. La plupart de ces investissements proviennent d'entreprises actives depuis des décennies dans des secteurs de technologie intermédiaire, comme l'automobile ; la contribution des entreprises jeunes et innovantes, qui choisissent souvent de délocaliser leurs activités à l'étranger, est faible. Cette fatigue du modèle productif, concentré dans les secteurs matures et peu dynamique dans les secteurs innovants, surtout dans un contexte de tensions géopolitiques et commerciales, rend l’Europe beaucoup plus vulnérable. Comment s'en sortir ?

Panetta reprend les études et propositions déjà élaborées au niveau européen pour améliorer la compétitivité et renforcer le marché unique, du rapport Draghi au rapport Letta , mais à ce paquet de réformes il ajoute le « Pacte européen pour la productivité » : un programme d’investissements communs pour relancer la croissance et renforcer l’autonomie stratégique européenne dans les secteurs critiques. L'idée est de combiner la réduction des barrières au marché des biens et services et la création d'un marché unique des capitaux, nécessaires pour mobiliser les investissements privés dans les secteurs innovants, avec un plan d'investissement public pour financer les « biens communs européens », tels que la sécurité énergétique et la défense. « Pour éliminer à la racine la fragmentation du marché des capitaux selon les frontières nationales, il est crucial d’introduire un emprunt obligataire public européen, avec un double objectif : financer la composante publique des investissements et fournir une référence commune, solide et crédible pour l’ensemble du système financier ».

Il s'agit du pacte européen de productivité que Panetta avait déjà proposé fin décembre 2024 : « Un marché des capitaux intégré, centré sur une obligation européenne commune, réduirait les coûts de financement des entreprises , générant des investissements supplémentaires de 150 milliards d'euros par an et augmentant, une fois pleinement opérationnel, le PIB de 1,5 %. L'impact sur le PIB pourrait être jusqu'à trois fois plus important si les nouveaux investissements étaient destinés à des projets de haute technologie. » Il s’agit essentiellement de reproduire le modèle de réformes et d’investissements qui sous-tend la Next Generation EU, mais avec des objectifs plus ambitieux.

Dans le contexte politique européen actuel, avec la montée des partis d’extrême droite en Allemagne et ailleurs, il s’agit d’un projet difficile à mettre en œuvre : l’idée d’une dette commune est toujours perçue comme un faux-fuyant dans les autres pays nordiques, surtout si la proposition vient de Rome. Mais il est également vrai que le contexte mondial a changé. D’un côté , la nécessité stratégique pour l’Union européenne d’accroître ses investissements dans la sécurité pour construire une défense commune est plus pressante ; d'autre part, il y a de plus en plus de place dans le monde pour un actif sûr européen en raison de la plus grande incertitude sur les bons du Trésor américain et sur la crédibilité du dollar lui-même, minée par les politiques protectionnistes de Trump (« Le rôle même du dollar comme pivot du système monétaire international est remis en question », a rappelé aujourd'hui Panetta). Une obligation européenne sans risque servirait désormais à financer des investissements communs, à développer un marché européen des capitaux et à donner un poids international plus important à l’euro. Elle aurait donc un sens bien différent de la simple « mutualisation des dettes », qui a toujours suscité la suspicion en Europe.

Mais pour que le « Pacte de productivité » ait une chance de voir le jour, il est important que l’Italie soit cohérente avec l’idée de créer un marché unique des capitaux. Et au contraire, le gouvernement Meloni est celui qui, en Europe, a opposé son veto à la réforme du MES , qui représente un morceau de l'Union bancaire et qui impose le pouvoir d'or sur les fusions de banques nationales, avec une intervention beaucoup plus dure que les obstacles que l'Allemagne place sur les opérations transfrontalières des banques italiennes. Panetta suggère une solution, mais elle a peu de chances de fonctionner si l’Italie fait partie du problème.

En savoir plus sur ces sujets :