Meurtre au Comité central

Jeudi après-midi. Le conseil d'administration de Banc Sabadell, présidé par Josep Oliu, a réitéré son rejet de l'offre publique d'achat de BBVA sur l'institution financière catalane. A priori, une séance calme. La banque présidée par Carlos Torres n'a pas amélioré son offre, et l'affaire se résume à la mise à jour du vote négatif des mêmes parties il y a plus d'un an.

La situation n'a pas changé. Cependant, l'un des membres du conseil d'administration, David Martínez, principal actionnaire individuel de la banque, rompt le front uni. Le Mexicain vote contre l'OPA, mais pas pour les mêmes raisons que les autres. Il adhère aux arguments de BBVA, est favorable à l'opération et demande au gouvernement de revenir sur sa décision d'imposer des conditions (alors que cette dernière décision était largement motivée par la pression de la banque dont il siège au conseil d'administration et par le contexte social dans lequel il évolue), mais désapprouve le prix.

Certains réalisateurs de Sabadell se souviendront du roman en écoutant leur actionnaire mexicain.

Plus d'un se souvient sans doute de Meurtre au Comité central, le roman de Manuel Vázquez Montalbán, dans lequel le secrétaire général du Parti communiste espagnol est assassiné, victime de luttes intestines entre factions de l'organisation stalinienne. Tous les autres dirigeants de la banque, outre le prix, affirment depuis des mois que la fusion menée par Torres et son équipe est également désastreuse pour la Catalogne, l'Espagne, les PME et les banques impliquées dans l'opération. Et Martínez de poursuivre en affirmant qu'il ne pense qu'au prix.

En réalité, à ce stade de la bataille, le prix sera le facteur déterminant. A priori, la position de BBVA semble intenable. Sur la base de ce calcul, il est désormais environ 10 % plus rentable de vendre des actions Sabadell en bourse que d'accepter l'offre de BBVA.

Certains actionnaires de longue date de Sabadell, ceux qui se souviennent encore du moment où l'action a franchi les 9,5 euros début 2007 et qui ne pardonnent jamais, ont déjà conclu cette vente sans attendre de voir ce qui se passera une fois le projet d'achat terminé. Ils ont vu l'action atteindre son plus haut niveau depuis de nombreuses années, 3,36 euros hier, et ont voulu tourner la page.

Même si la précipitation comporte toujours des risques, cette semaine, malgré les propos lapidaires de Torres excluant toute nouvelle augmentation du prix de l'offre, l'action Sabadell a poursuivi sa hausse : 5 %, contre 3,74 % pour BBVA. Les transfuges ne semblent pas majoritaires. L'attentisme prévaut. Après tant d'années de résignation, pourquoi ne pas attendre quelques jours de plus ?

Où est la limite ? Depuis que la banque basque a présenté son offre en mai dernier, le cours de l'action de la banque catalane a grimpé en flèche. Et comparée aux premières négociations de fusion, pacifiques cette fois, entre les deux entités, la hausse a été spectaculaire. Il faudra attendre de voir où cela se terminera.

En attendant, le refus de Torres d'augmenter le prix ne semble pas alimenter les espoirs de réussite de l'OPA. Le dirigeant bancaire laisse entendre que les marchés récompenseront sa constance et sa fermeté à maintenir le cap sans hésitation ni concession. Selon la manière dont on l'aborde, on pourrait aussi penser que cela fait partie de la culture de BBVA depuis l'époque de Francisco González, un Galicien hésitant qui laissait filer des affaires importantes que son rival Emilio Botín n'hésitait pas à saisir au vol, quitte à payer l'impensable. Un peu comme le TSB britannique, avec cette fois Ana Botín dans le rôle d'une héroïne audacieuse.

Mais pour l'instant, personne ne le croit. Analystes, traders, investisseurs et actionnaires ne croient pas à ses arguments. Ils attendent un nouveau prix.

Soit cela, soit les dirigeants de la banque basque sont arrivés à la conclusion que les actionnaires institutionnels des deux banques sont favorables à leur transaction et ne veulent pas prendre l'argent d'une partie pour investir dans l'autre. Autrement dit, s'ils sont dans les deux, tout bénéfice supplémentaire réalisé dans l'une sera conservé dans l'autre. Il n'existe pas d'OPA où les deux parties maximisent leurs chances de gagner de l'argent.

Comme lors d'un match de football, les deux équipes, à Sabadell comme à Madrid, prédisent une victoire écrasante pour leur propre cause. Mais derrière cette propagande intéressée, doutes et calculs les mettent à rude épreuve.