La politique de Trump : de l'incrédulité au déni

Après la stupeur initiale provoquée par l'offensive commerciale américaine , l'économie mondiale est entrée dans une étrange période de découplage entre la perception d'incertitude et les données révélant une certaine résilience. En Espagne également, la dynamique économique durablement saine contraste avec la succession de chocs externes et les vicissitudes de la politique nationale. Ce sentiment d'immunité, cependant, ne peut durer indéfiniment.

Pour l'instant, les marchés sont optimistes, les marchés boursiers ayant totalement effacé leurs pertes après le « Jour de la Libération ». Le Nasdaq a progressé de près de 7 % depuis le début de l'année, l'Euro Stoxx 50 de 12 % et l'Ibex 35 de 22 %. Autrement dit, les épargnants sont incrédules face aux déclarations incendiaires (et réversibles) du président Donald Trump, sachant que l'économie américaine peut supporter à la fois des droits de douane de 10 % et une augmentation de 25 % de la dette publique, comme prévu suite à l'approbation de la « belle » réforme fiscale de l'administration républicaine . Les marchés misent également sur des baisses de taux d'intérêt, notamment en cas de changement à la tête de la Réserve fédérale. Ils misent également sur un impact maîtrisable de la guerre commerciale de ce côté-ci de l'Atlantique.

Cette perception est également confirmée par les données macroéconomiques les plus récentes, qui sont cohérentes avec une croissance du PIB de 0,6% aux États-Unis au deuxième trimestre, selon l'indicateur GDPnow, et dans la zone euro, selon l'indicateur PMI, ainsi qu'en Espagne (0,5%, selon Funcas).

Face à ces signes encourageants, il convient de souligner deux facteurs de vulnérabilité. Premièrement, l'impact des droits de douane sur le commerce international est imminent : le stockage par les entreprises, ou les expéditions anticipées vers les États-Unis, ont atténué l'impact des restrictions commerciales. Mais ces pratiques n'offrent que des solutions temporaires : à terme, les échanges souffriront inévitablement de la guerre commerciale, même dans le scénario favorable d'une surtaxe générale ne dépassant pas 10 % sur les produits européens, et légèrement supérieure pour l'automobile, l'acier, l'aluminium et certains produits agricoles.

Deuxièmement, les marchés ne semblent pas avoir intégré l'incohérence inhérente à la politique économique américaine. D'un côté, les droits de douane suscitent la méfiance des investisseurs, le protectionnisme augmentant les coûts de production, perturbant les chaînes d'approvisionnement et, à terme, érodant le potentiel productif. De l'autre, les États-Unis ont besoin de ces mêmes investisseurs pour financer un déficit public déjà important, qui s'aggravera avec les baisses d'impôts. Autrement dit, la politique économique de Trump engendre de nouveaux déséquilibres tout en sapant l'intérêt des investisseurs à continuer de les financer.

L'appréciation de l'euro, monnaie qui a commencé à jouer le rôle de valeur refuge, pourrait être une victime collatérale de cette contradiction. Si la monnaie unique s'est déjà appréciée, l'ajustement pourrait être plus important à mesure que les menaces protectionnistes se matérialisent. Comme de nombreuses autres devises, y compris le yuan lui-même, ont tendance à évoluer au rythme du dollar, l'appréciation de l'euro aura un impact mondial et pourrait s'avérer bien plus coûteuse pour les exportateurs que les droits de douane eux-mêmes.

Heureusement, l'économie espagnole est relativement peu affectée par l'escalade des droits de douane et les conséquences de l'appréciation de l'euro face aux autres devises. En effet, nos échanges commerciaux sont principalement orientés vers la zone euro, avec laquelle nous maintenons un solide excédent. Cependant, malgré une situation initialement favorable, l'obstacle réside dans la marge de manœuvre limitée de notre politique économique, avec des budgets prorogés indéfiniment et une capacité limitée à parvenir à un consensus sur des réformes ou des mesures significatives pour compenser les aléas de la conjoncture internationale.