Panetta y el problema de la productividad italiana y europea

Las principales preocupaciones de Fabio Panetta no son los aranceles de Trump sino nuestra productividad . La palabra no sólo es la más utilizada en las Consideraciones finales de este año (trece veces), sino que también es el hilo conductor de todo su mandato. En noviembre de 2023, dedicó su primer discurso como gobernador del Banco de Italia al tema: “Nuestra economía ha sufrido un estancamiento en la productividad laboral durante más de dos décadas, en comparación con un aumento anual del 1 por ciento en el resto de la eurozona”. La atención de Panetta se centró entonces en el atraso de Italia con respecto a Europa. Hoy centra la atención en el rezago de Europa respecto a Estados Unidos y China. En cierto sentido, Italia es la vanguardia de la decadencia europea. “En nuestro país, los problemas de crecimiento e innovación que hoy afectan a Europa surgieron antes y de forma más acentuada”, afirmó Panetta al final de su discurso.

La economía europea muestra claras debilidades estructurales. El estancamiento de la productividad y el retraso en la innovación limitan su potencial de crecimiento. El diagnóstico del gobernador se basa en cifras elocuentes: «En los últimos treinta años, la productividad laboral en la Unión Europea ha crecido un 40%, más de 25 puntos porcentuales menos que en Estados Unidos. Desde 2019, la brecha se ha ampliado: en Europa, la productividad ha aumentado un 2%, frente al 10% en Estados Unidos, donde se vio impulsada principalmente por los sectores de alta tecnología». El retraso es consecuencia de una mala innovación. En relación con el PIB, las empresas europeas invierten en investigación y desarrollo la mitad que las estadounidenses. La mayoría de estas inversiones provienen de empresas que llevan décadas activas en sectores de tecnología intermedia, como el sector de la automoción; la contribución de las empresas jóvenes e innovadoras, que a menudo optan por trasladar sus actividades al extranjero, es escasa. Este cansancio del modelo productivo, concentrado en sectores maduros y poco dinámico en sectores innovadores, especialmente en un contexto de tensiones geopolíticas y comerciales, hace a Europa mucho más vulnerable. ¿Cómo salir de esto?

Panetta retoma los estudios y propuestas ya desarrollados a nivel europeo para mejorar la competitividad y reforzar el mercado único, desde el informe Draghi al informe Letta , pero a este paquete de reformas añade el “Pacto Europeo para la Productividad” : un programa de inversiones comunes para relanzar el crecimiento y reforzar la autonomía estratégica europea en sectores críticos. La idea es combinar la reducción de las barreras al mercado de bienes y servicios y la creación de un mercado único de capitales, necesarios para movilizar inversiones privadas en sectores innovadores, con un plan de inversión pública para financiar los llamados "bienes comunes europeos", como la seguridad energética y la defensa. “Para eliminar de raíz la fragmentación del mercado de capitales según criterios nacionales, es fundamental introducir un título público europeo, con un doble objetivo: financiar el componente público de las inversiones y proporcionar una referencia común, sólida y creíble para todo el sistema financiero”.

Este es el pacto europeo de productividad que Panetta ya había propuesto a finales de diciembre de 2024 : «Un mercado de capitales integrado, con un bono europeo común como núcleo, reduciría los costes de financiación de las empresas , activando inversiones adicionales de 150 000 millones de euros anuales e incrementando, una vez plenamente operativo, el PIB en un 1,5 %. El efecto sobre el PIB podría ser hasta tres veces mayor si las nuevas inversiones se destinaran a proyectos de alta tecnología». En esencia, se trata de replicar el modelo de reformas más inversiones que sustenta el Next Generation EU, pero con objetivos más ambiciosos.

En el actual marco político europeo, con el auge de los partidos de extrema derecha en Alemania y otros lugares, se trata de un proyecto difícil de implementar: la idea de una deuda común siempre se considera una pista falsa en otros países nórdicos, especialmente si la propuesta viene de Roma. Pero también es cierto que el contexto global ha cambiado. Por una parte , es más acuciante la necesidad estratégica de que la Unión Europea incremente las inversiones en seguridad para construir una defensa común ; Por otra parte, en el mundo hay cada vez más espacio para un activo seguro europeo debido a la mayor incertidumbre sobre los bonos del Tesoro americano y a la credibilidad del propio dólar, minada por las políticas proteccionistas de Trump ("El papel mismo del dólar como eje del sistema monetario internacional está siendo puesto en tela de juicio", recordó hoy Panetta). De este modo, un bono europeo sin riesgo serviría ahora para financiar inversiones conjuntas, desarrollar un mercado de capitales europeo y dar mayor peso internacional al euro. Tendría pues un sentido muy diferente de la simple “mutualización de deudas”, que siempre ha suscitado sospechas en Europa.

Pero para que el “Pacto de Productividad” tenga alguna esperanza de ver la luz, es importante que Italia sea coherente con la idea de crear un mercado de capitales único. Y en cambio es el gobierno Meloni el que en Europa ha vetado la reforma del MEDE , que representa un trozo de la Unión Bancaria, y que impone el poder de oro a las fusiones de los bancos nacionales, con una intervención mucho más dura que los obstáculos que Alemania pone a las operaciones transfronterizas de los bancos italianos. Panetta apunta una solución, pero es poco probable que funcione si Italia es parte del problema.

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